2026-09-15 · 申万宏源 · 公司/行业基本面

申万宏源 8月经济数据点评：政策效果在逐步显现

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摘要

2026年8月社零当月同比0.4%（预期0.7%、前值0.6%），固定资产投资累计同比-7.2%（预期-7.2%、前值-6.7%），房地产开发投资累计同比-19.9%（预期-19.7%、前值-19.2%），新建商品房销售面积累计同比-12.1%，工业增加值当月同比5.2%（预期4.7%、前值4.5%）。报告核心判断是企业降费与AI景气阶段性调整扰动短期经济，但政策加码已在推动基建回补。消费端，社零增速回落0.2个百分点，汽车零售回落1.5个百分点至-18.5%为主要拖累，金银珠宝增速回落7.4个百分点至-17.5%与去年8月高基数有关，通讯器材、家电分别上行6.9、4.2个百分点。投资端，固定投资当月同比回升2.7个百分点至-10.2%，基建增速回升5.2个百分点至-6.3%、环比39.1%明显好于季节性的31.5%，与6月以来投资用途专项债发行增加和“六张网”提速有关；制造业投资回落1.2个百分点至-5.5%，AI链投资下滑较大；地产投资回升2.2个百分点至-25.2%，但建安为主的投资回落2个百分点至-13%。生产端，工增回升0.7个百分点至5.2%，天气、高油价扰动趋弱，但有色压延、计算机通信等AI链生产回落，服务业生产指数下行0.2个百分点至4.1%。展望后续，存量政策加速落地有望继续支撑9月基建，AI链调整对制造业投资的单月拖累或有所消退，预计9月经济延续温和回升格局，消费回升或在明年体现；风险为外部环境变化、房地产形势变化、稳增长政策推进速度不及预期。

主要观点

8月经济数据总览：社零当月同比0.4%（预期0.7%、前值0.6%），固定资产投资累计同比-7.2%（预期-7.2%、前值-6.7%），房地产开发投资累计同比-19.9%（预期-19.7%、前值-19.2%），新建商品房销售面积累计同比-12.1%，工业增加值当月同比5.2%（预期4.7%、前值4.5%）。

核心判断：企业降费与AI景气阶段性调整扰动短期经济，但政策加码已在推动基建回补。

消费结构特征一：企业降费、需求透支等中期约束延续，限额以上商品零售回落0.2个百分点至-4.0%，汽车为主要拖累项，单月同比回落1.5个百分点至-18.5%。

消费结构特征二：短期扰动因素变化，金银珠宝增速回落7.4个百分点至-17.5%、拖累限额以上零售增速0.2个百分点，与去年8月基数明显走高有关；天气扰动消退，通讯器材、家电受低基数支撑同比增速分别上行6.9、4.2个百分点。

投资特征一：基建与服务业投资明显反弹，显示政策效果已在显现。基建增速回升5.2个百分点至-6.3%，环比39.1%明显好于季节性的31.5%，与6月以来投资用途专项债发行增加（对投资有2个月滞后影响）和“六张网”提速有关；狭义基建回升4.8个百分点至-2.6%，公用事业回升8.8个百分点至-15.5%，服务业投资回升4.4个百分点至-18.8%。

投资特征二：制造业投资结束Q2以来持续改善态势，单月回落1.2个百分点至-5.5%；计算机通信电子设备、有色等AI链投资下滑较大，AI设备影响的设备购置投资增速回落2.3个百分点至11.1%，指向AI产业阶段性调整构成较大单月扰动。

投资特征三：土地购置费改善推动地产投资回升2.2个百分点至-25.2%，土地购置费增速回升6.4个百分点至-45.8%，但剔除购地后的建安为主投资回落2个百分点至-13%，与8月房企信用融资增速回落至-34.1%直接相关；新开工、竣工分别下行3.1、9.9个百分点至-30.9%、-28.4%。

生产端：8月工增回升0.7个百分点至5.2%。天气、高油价扰动趋弱，煤炭采选回升5.2个百分点至-5.6%、化学原料回升1.2个百分点至0%、纺织业回升0.7个百分点至3%；出口支撑的电气机械回升1.1个百分点至9.9%、金属制品回升0.8个百分点至8.1%；AI景气调整下有色压延回落1.6个百分点至-4.1%、计算机通信回落1.9个百分点至17.2%。

常规跟踪：制造业、采矿业生产分别较前月上行0.6、2.8个百分点至6.1%、-1.4%；服务业生产指数较前月下行0.2个百分点至4.1%；固定资产投资当月同比回升2.7个百分点至-10.2%，狭义基建回升4.8个百分点至-2.6%。

制造业投资分行业：计算机通信、金属制品、电气机械投资降幅较大，当月同比分别下行7、5.4、5个百分点至9.9%、-20.5%、-2.5%。

消费分项：商品零售下行0.2个百分点至0.3%、餐饮收入回落0.3个百分点至1.1%；金银珠宝、粮油食品、化妆品零售回落幅度较大，分别回落7.7、2.2、1.6个百分点至-17.5%、3.6%、4.7%；地产链条上商品房销售面积当月同比下行1.4个百分点至-14.8%。

就业：8月城镇调查失业率较上月回升0.1个百分点至5.3%，其中外来户籍人口失业率持平于5.2%，本地户籍人口失业率上行0.1个百分点至5.3%。

论述逻辑

8月社零回落至0.4%、固定投资累计-7.2%，但工增回升至5.2% → 报告将消费走弱归因于企业降费、需求透支与金价波动、高基数等约束，将制造业投资单月回落归因于AI产业阶段性调整，将地产建安走弱归因于房企信用融资再度下行 → 另一方面，6月以来投资用途专项债发行增加对投资有2个月滞后影响、“六张网”提速，带动基建与服务业投资明显反弹（基建环比39.1%好于季节性31.5%），显示存量政策效果已在显现 → 据此推演：存量政策加速落地有望继续支撑9月基建，全球AI景气仍有上升空间背景下AI链对制造业投资的单月拖累或消退，叠加去年下半年盈利改善的滞后支撑，预计9月经济延续温和回升格局；而消费回升有待企业成本率明显下降后打开费用率空间，或在明年体现。