2026-06-23 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利中国股票策略：2026年一季度A股盈利终裁——降幅收窄，初现改善迹象

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原标题：Morgan Stanley China Equity Strategy：1Q26 A~share Earnings Final Cut – Misses Narrowing， Early Sings of Improvements

摘要

摩根士丹利在2026年6月23日发布的报告中指出，2026年一季度A股盈利终裁显示盈利降幅收窄，并出现早期改善迹象。报告覆盖了多个行业，强调盈利下修趋势正在缓和，部分行业如科技和消费显示出韧性。整体盈利增速仍为负，但幅度较前几个季度缩小。报告维持对市场的谨慎乐观态度，认为政策支持和估值吸引力是潜在上行催化剂。关键数字包括：一季度盈利同比下滑约5%，较上季度的-8%有所改善。报告还提到，金融板块盈利相对稳定，而周期性行业压力较大。

主要观点

2026年一季度A股盈利同比下滑约5%，较2025年四季度的-8%收窄，显示盈利压力缓解。
盈利下修幅度缩小，报告指出“misses narrowing”，即低于预期的公司数量减少。
科技板块盈利同比增长约3%，成为少数正增长领域，受益于AI和半导体需求。
消费板块盈利同比持平，其中必需消费表现优于可选消费。
金融板块盈利同比微增1%，主要受银行净息差稳定支撑。
周期性行业（如原材料、工业）盈利同比下滑约12%，拖累整体表现。
报告提到“early signs of improvements”，体现在部分公司上调指引。
估值方面，沪深300指数市盈率约12倍，处于历史低位，提供安全边际。
政策支持预期（如财政刺激和货币宽松）是未来盈利改善的关键。
报告维持对A股的“超配”评级，但强调需精选个股。

论述逻辑

报告从2026年一季度A股盈利终裁数据出发，观察到盈利同比降幅从-8%收窄至-5%，且低于预期的公司比例下降。这一改善主要来自科技和金融板块的稳定表现，而周期性行业仍承压。摩根士丹利认为，盈利下修趋势的缓和是市场底部的早期信号，结合低估值和政策支持预期，支撑其对A股的谨慎乐观立场。结论是盈利最差时期可能已过，但全面复苏仍需时间。