野村 日本研究报告精选：部分全球市场研究摘要

摘要

野村9日发布的日本研究报告包以AI投资的盈利传导为主线。 Kioxia Holdings（285A JP）重申买入并将目标价上调至¥131,000（9/7股价¥59,530）；精工爱普生（6724 JP，买入，TP ¥3,800）看好喷墨打印机与水晶器件增长；特写文章预计AI数据中心带动光收发器与GPU服务器所用低抖动、高精度水晶器件需求增长，一家水晶器件厂商（买入，TP ¥6,000）据此获得首评买入。 住友电木（4203 JP，买入，TP ¥10,000）认为AI与太空需求驱动树脂产品增长；东京应化（4186 JP，中性，TP ¥10,500→¥9,500）指出光刻胶需求强劲，前段EUV光刻胶与后段WHS材料具增长潜力。 消费方面，Kobe Bussan评级自暂停恢复为中性（TP ¥3,000），Workman（买入，TP ¥8,100）2026秋冬新品发布会以MEDIHEAL为亮点；J.Front Retailing、旭化成、Pola Orbis、小林制药均维持中性。 协和麒麟的Tivozanib未达主要终点但可作为维持治疗（中性，TP ¥2,300）。 月度数据显示8月软饮料销售因自然灾害与天气因素依然疲弱，7月消费低迷但8月数据回升；科技月报指出激进的AI投资正使供应紧张波及更多领域，7月以来价值因子表现强劲。 量化研究显示CTA目前做空USD/JPY但长期日元升值预期未明显上升，外资转向内需股；经济研究将依据日本2026年二季度GDP第二次初步估算修订经济展望。

主要观点

• Kioxia Holdings（285A JP）重申买入评级，目标价上调至¥131,000（区间显示¥126,000—¥131,000，9/7股价¥59,530），为当日最重要的评级变动之一。

• 精工爱普生（6724 JP，买入）预测喷墨打印机与水晶器件业务将增长，外售打印头构成竞争优势，TP ¥3,800对应9/4股价¥3,237。

• 特写文章预计AI数据中心带动光学收发器与GPU服务器所用低抖动、高精度水晶器件需求增长；一家水晶器件厂商（买入，TP ¥6,000，9/4股价¥2,604）因数据中心相关需求急增获首评买入（正文中该公司名称未被识别）。

• 住友电木（4203 JP，买入，TP ¥10,000，9/8股价¥6,900）业务说明会显示AI与太空需求正驱动树脂产品增长。

• 东京应化（4186 JP，中性，TP ¥10,500→¥9,500，9/7股价¥8,479）：光刻胶需求依然强劲，前段工艺EUV光刻胶与后段工艺WHS材料具增长潜力。

• 零售方面：Kobe Bussan（3038 JP）评级自Suspended恢复为中性（TP ¥3,000，9/4股价¥3,032），Gyomu Super业务盈利基础稳定但仍在等待催化剂；Workman（7564 JP，买入，TP ¥8,100，9/8股价¥5,990）2026秋冬新品发布会上MEDIHEAL系列最为突出。

• 协和麒麟（4151 JP，中性，TP ¥2,300，9/8股价¥2,363.0）：Tivozanib未能达到主要终点，但有可能用作维持治疗。

• 旭化成（3407 JP，中性，TP ¥1,740→¥1,490，9/7股价¥1,612.5）：IgA肾病治疗相关风险正在上升，但半导体材料需求保持强劲。

• 盈利预测更新但维持中性的组合：J.Front Retailing（3086 JP，TP ¥2,280→¥2,440，9/7股价¥2,694.0）盈利稳健但股价不显低估；Pola Orbis（4927 JP，TP ¥1,340→¥1,300，9/7股价¥1,354.0）小幅上调26/12营业利润预测、业绩仍贴近指引；小林制药（4967 JP，TP ¥5,300，9/7股价¥5,654）将26/12营业利润预测下调至指引水平、中期经营计划达成前景未见改善。

• 日本食品月度数据：8月软饮料销售依然疲弱，主要受自然灾害与天气因素拖累。

• 宏观与量化：7月消费低迷但数据至8月有所回升；CTA目前做空USD/JPY但长期日元升值预期未明显上升，外资转向内需股而日本投资者观望；经济研究将依据日本2026年二季度GDP第二次初步估算修订经济展望。

• 科技月度与因子：激进AI投资持续使供应紧张波及更多领域；7月以来价值因子表现强劲、个人投资者持股比例因子同步走强，动量表现因钢铁与有色影响在不同时间维度上分化；日元升值对尼康全公司层面影响较大，Disco的SPE业务所受影响大于同行。

论述逻辑

• 报告首先以AI需求为主线自上而下切入：数据中心相关需求急增→水晶器件（光收发器与GPU服务器用低抖动高精度器件）、存储（Kioxia上调目标价）、树脂材料（住友电木）与光刻胶/EUV材料（东京应化）等科技供应链标的多获买入评级或正面展望。

• 随后转入公司层面验证：对盈利仅渐进改善或估值缺乏吸引力的公司（J.Front Retailing、旭化成、Pola Orbis、小林制药、协和麒麟），报告给出中性评级并相应调整目标价与盈利预测。

• 最后以月度数据与宏观量化信号收束：软饮料与消费数据疲弱但边际回升、二季度GDP第二次初步估算触发展望修订、CTA做空USD/JPY且外资买入内需股，为上述个股判断提供背景与节奏参考。

关键展望

• 经济研究将依据日本2026年二季度第二次初步GDP估算修订经济展望。

• 消费数据验证窗口：7月消费低迷，但数据至8月已有所回升。

• Workman 2026秋冬新品（MEDIHEAL系列为亮点）的后续销售表现是关注点。

• 协和麒麟：Tivozanib未达主要终点，后续有可能被用作维持治疗。

• Kobe Bussan评级恢复为中性后仍等待催化剂；小林制药中期经营计划达成前景未改善；J.Front Retailing的全面扩张仍显遥远。

• 量化信号：CTA目前做空USD/JPY但长期日元升值预期未明显上升；外资转向内需股、日本投资者观望，买入疑似受伊朗战争冲击个股的逢低机会或具吸引力。

• 目标价为12个月时间窗口的预测（披露定义）。

推荐标的

• Kioxia Holdings（285A JP）：买入，目标价上调至¥131,000（区间显示¥126,000—¥131,000，9/7股价¥59,530），理由为数据中心相关需求（NAND），标题'Per ardua ad astra'。

• 精工爱普生（6724 JP）：买入，TP ¥3,800（9/4股价¥3,237），看好喷墨打印机与水晶器件增长、外售打印头为竞争优势。

• 水晶器件厂商（代码在文本中未被识别）：首评买入（标注Not Rated—Buy），TP ¥6,000（9/4股价¥2,604），理由为数据中心相关需求急增。

• 住友电木（4203 JP）：买入，TP ¥10,000（9/8股价¥6,900），AI与太空需求驱动树脂产品增长。

• 东京应化（4186 JP）：中性，TP ¥10,500→¥9,500（9/7股价¥8,479），光刻胶需求强劲，前段EUV光刻胶与后段WHS材料具增长潜力。

• Kobe Bussan（3038 JP）：中性（自Suspended恢复），TP ¥3,000（9/4股价¥3,032），Gyomu Super盈利基础稳定、等待催化剂。

• Workman（7564 JP）：买入，TP ¥8,100（9/8股价¥5,990），2026秋冬新品发布会MEDIHEAL系列为亮点。

• 协和麒麟（4151 JP）：中性，TP ¥2,300（9/8股价¥2,363.0），Tivozanib未达主要终点但或可用作维持治疗。

• J.Front Retailing（3086 JP）：中性，TP ¥2,280→¥2,440（9/7股价¥2,694.0），盈利稳健但股价不显低估。

• 旭化成（3407 JP）：中性，TP ¥1,740→¥1,490（9/7股价¥1,612.5），IgA肾病治疗风险上升，半导体材料需求仍强。

• Pola Orbis Holdings（4927 JP）：中性，TP ¥1,340→¥1,300（9/7股价¥1,354.0），小幅上调26/12营业利润预测、等待主力品牌销售增长。

• 小林制药（4967 JP）：中性，TP ¥5,300（9/7股价¥5,654），26/12营业利润预测下调至指引水平，中期计划达成前景未改善。

• 尼康与Disco：未给出评级与目标价，仅在汇率敏感性分析中被提及——日元升值对尼康全公司影响较大，Disco SPE业务受影响大于同行。