汇丰 格力电器（000651）：韧性运营：关注股东回报；维持买入评级

摘要

汇丰（汇丰前海证券）维持格力电器（000651.SZ）买入评级，但因下调盈利预测将目标价由48元人民币降至45元，对应9倍2026年预期市盈率、较现价（38.00元，2026年8月28日收盘）约15%上行空间。 公司2026上半年收入与净利润均同比下滑8%，分别至894亿元和133亿元，其中二季度收入下滑17%至466亿元、净利润下滑15%至72亿元，略低于预期，且2Q26经营现金流入同比降36%至110亿元，合同负债余额同比下降超30%至85亿元。

主要观点

• 1H26收入与净利润均同比下滑8%至894亿元、133亿元；2Q26收入下滑17%至466亿元、净利润下滑15%至72亿元，略低于汇丰预期。

• 2Q26经营现金流入同比降36%至110亿元，合同负债余额降至85亿元、同比与环比均下降超30%，显示渠道打款与需求承压。

• 在分红率假设不变且公司此前已公告回购注销计划的背景下，现价隐含约10%的股东回报率，汇丰认为这一水平有吸引力，是维持买入的核心逻辑。

• 汇丰将2026-28e收入预测下调5-7%（认为收入复苏慢于此前预期），将2026-28e净利润预测下调4-5%。

• 聚焦主业与收入结构优化推动2Q26毛利率同比提升0.8个百分点至30.3%，但汇丰仍担忧行业降价前景与原材料成本上升（尽管费用管控有进展）。

• 区域分化明显：1H26内销收入同比+2%，海外销售同比-22%（占主营业务收入15%），主因中东冲突。

• 主要下行风险：铜、钢、铝、塑料等原材料成本上升且无法通过提价传导；汇率大幅波动（1H26出口占主营经营收入约14%、同比降约2.5ppt）；贸易摩擦与关税壁垒；空调行业价格战及小家电/厨电领域新竞争；跨行业投资不成功；董事长董明珠约30年在任带来的管理集中化风险。

关键展望

• 潜在股价催化剂：空调销售环比回升、以旧换新补贴带动盈利修复、市场份额提升、新业务增长恢复。

• 后续需跟踪的风险点：原材料成本若大幅上升且无法提价传导将冲击盈利；汇率大幅波动可能造成汇兑损失与财务费用上升；核心市场贸易壁垒与关税摩擦影响出口；空调价格战及新进入领域竞争；新业务持续投入拖累盈利；管理集中化带来的治理风险。

推荐标的

• 格力电器（000651.SZ）：维持买入评级，目标价由48.00元下调至45.00元（对应9x 2026e PE、约15%上行空间；现价38.00元为2026/8/28收盘，8/31收盘38.95元）；推荐理由为在分红率假设不变叠加回购注销计划下，现价隐含约10%股东回报率，具吸引力。

• 评级与目标价历史：汇丰自2020年12月4日起对格力维持买入；目标价轨迹为51.00元（2022/11）→90.00元（2023/9）→47.00元（2023/12）→60.00元（2024/5）→53.00元（2025/2）→67.00元（2025/4）→53.00元（2025/8）→49.00元（2025/10）→48.00元（2026/5）→本次45.00元。