高盛：SK海力士（000660.KS）：引入2028年全年预测

原标题：Goldman Sachs SK Hynix Inc. (000660.KS): Introducing 2028 full year estimates

摘要

高盛首次引入SK海力士2028年全年预测，2028E EPS为191,863韩元，但投资观点、评级或目标价未变。12个月目标价维持1,200,000韩元（基于2026E/27E平均P/B），当前股价1,061,000韩元，潜在上涨13.1%。报告强调AI溢价30%（基于过去一年HBM收入高增长与常规存储器增长有限的对比），并采用2009-2010年定价上行周期峰值倍数2.16X，得出目标倍数2.8X。主要风险包括存储器供需恶化、技术迁移延迟、智能手机/PC/服务器需求疲软、三星HBM进展及AI资本支出下降。2028年预测显示营收280,833亿韩元，EBITDA 195,297亿韩元，EPS 191,863韩元，P/E 5.5倍，P/B 1.6倍。

主要观点

• 高盛首次引入SK海力士2028年全年预测，2028E EPS为191,863韩元。
• 投资观点、评级或目标价未因引入新预测而改变。
• 12个月目标价1,200,000韩元，基于2026E/27E平均P/B估值法。
• 采用30%的AI溢价，因过去一年HBM收入显著增长而常规存储器增长有限。
• 目标倍数2.8X，源自2009-2010年最强定价上行周期峰值倍数2.16X。
• 当前股价1,061,000韩元，目标价隐含13.1%上涨空间。
• 2028年预测营收280,833亿韩元，EBITDA 195,297亿韩元，EPS 191,863韩元。
• 2028年P/E为5.5倍，P/B为1.6倍，股息收益率0.7%。
• 主要风险包括存储器供需恶化、技术迁移延迟、终端需求疲软、三星HBM竞争及AI资本支出下降。
• 高盛预计2026年EPS为184,085韩元，2027年EPS为169,477韩元。
• 2026年季度EPS预测：Q1 36,651韩元，Q2 43,069韩元，Q3 49,357韩元。

论述逻辑

高盛基于HBM在AI驱动下的结构性增长，首次引入2028年预测。报告认为SK海力士在HBM领域的领先地位使其能够享受AI溢价，该溢价通过对比过去一年HBM收入高增长与常规存储器有限增长得出30%。估值采用P/B方法，以2009-2010年存储器定价上行周期峰值倍数2.16X为基础，叠加AI溢价后得到目标倍数2.8X，从而推导出1,200,000韩元目标价。2028年预测显示营收和盈利持续增长，但投资观点和评级维持不变，表明长期增长已部分被市场定价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出关键风险包括：1）存储器供需严重恶化和技术迁移延迟；2）智能手机/PC/服务器需求减弱影响常规存储器需求；3）三星HBM业务积极进展影响HBM收入和利润；4）AI相关资本支出下降影响整体HBM需求及公司HBM收入/利润。

推荐标的

• SK海力士（000660.KS）：评级未明确（但目标价1,200,000韩元，当前价1,061,000韩元，上涨13.1%）。估值基于2026E/27E平均P/B，目标倍数2.8X。风险包括存储器周期、竞争及AI支出变化。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。