瑞银：亚太聚焦：能源上行周期中被低估的标的

原标题：AI, multi-shoring and electrification are generating incremental global demand for

摘要

瑞银认为，AI、多源采购和电气化正推动全球电力需求加速增长，天然气和核电因其稳定发电能力将受益。预计2025-30年全球资本开支达1.8万亿美元，涵盖海上油气勘探生产、LNG终端及运输船、燃气和核电站。报告识别四大行业趋势：油气EPC及服务市场整合、生产外包、产品升级、中国设备商竞争力提升。首次覆盖纽威股份（Neway）和迪威尔（Develop），均给予买入评级；同时维持对应流股份（Yingliu）、杰瑞股份（Jereh）和中密控股（Sinoseal）的买入评级。认为市场低估了这些能源价值链中的隐藏标的，资本开支上行和份额增长可能带来盈利惊喜。

主要观点

• AI、多源采购和电气化是电力需求加速的三大驱动力，IEA预计电力占最终能源消费比例将从2023年的20%升至2050年的32%以上。
• 天然气和核电因稳定发电和并网特性，将在电力增长中扮演关键角色。
• 全球资本开支2025-30年达1.8万亿美元，其中海上油气勘探生产9550亿美元、LNG终端及运输船、燃气和核电站。
• 油气行业IRR为22%，远高于可再生能源的7%（BP数据）；海上石油盈亏平衡油价从70-80美元/桶降至20-30美元/桶（行业领先者）。
• 中国占全球铸件产量53%（2021年，Modern Casting）、锻件产量46%（2024年，中国锻压协会），制造业增加值占比从2000年的6%升至2022年的31%（剑桥大学）。
• 高端能源设备零部件ASP/毛利率通常是常规产品的2倍以上（公司数据及价值链调研）。
• 四大趋势：1）油气EPC及服务市场整合，推动上游设备商集中；2）EPC及服务商外包生产，将锻造、焊接、组件组装等环节交给供应商；3）深海油气、LNG、燃气和核电站应用增加，需要更高质量先进金属部件（如阀门、叶片）；4）中国设备及零部件供应商全球竞争力提升。
• 首次覆盖纽威股份（阀门）和迪威尔（关键部件），均给予买入评级。
• 维持应流股份（燃气轮机叶片）、杰瑞股份（油田服务）和中密控股（机械密封）的买入评级。
• 市场可能预期油气整体资本开支温和，但忽略了FPSO、天然气液化终端和LNG运输船等结构性增长领域。

论述逻辑

全球电力需求因AI、多源采购和电气化加速增长 → 天然气和核电因稳定发电能力成为关键能源 → 产油国加速海上勘探生产、LNG终端建设，消费国建设再气化终端和燃气电站，国际油企从可再生能源转向天然气以提高IRR → 全球资本开支上行（2025-30年1.8万亿美元） → 带动上游设备及零部件需求 → 中国设备商凭借制造优势和海外布局受益 → 识别四大行业趋势 → 筛选出五只受益标的（纽威、迪威尔、应流、杰瑞、中密控股）。

关键展望

• 报告明确认为天然气和核电资本开支上行可持续至2030年。
• 关键验证点：全球电力需求增速、AI数据中心电力紧张程度、各国天然气和核电项目进展。
• 风险未在文本中明确列出。

推荐标的

• 纽威股份（603699.SH）：买入，海外销售占比61%，市值62.76亿美元，2026E PE 22倍，EPS CAGR（25-27E）28%，受益于海上油气、LNG、燃气发电、核电、核聚变。
• 迪威尔（688377.SH）：买入，海外销售占比62%，市值11.26亿美元，2026E PE 37倍，EPS CAGR（25-27E）51%，受益于海上油气、燃气发电。
• 应流股份（603308.SH）：买入，海外销售占比47%，市值53.17亿美元，2026E PE 54倍，EPS CAGR（25-27E）54%，受益于燃气发电、核电、核聚变。
• 杰瑞股份（002353.SZ）：买入，海外销售占比45%，市值128.01亿美元，2026E PE 24倍，EPS CAGR（25-27E）21%，受益于海上油气、LNG、燃气发电。
• 中密控股（300470.SZ）：买入，海外销售占比10%，市值53.37亿美元，2026E PE 31倍，EPS CAGR（25-27E）33%，受益于LNG、燃气发电、核电。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。