2026-08-18 · HSBC · 公司/行业基本面

汇丰恩捷股份（002812.SZ）：毛利率修复稳步推进，维持“买入”评级

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摘要

汇丰维持恩捷股份（云南能投，002812 CH）买入评级，将目标价由60.10元上调至65.90元，对应8月14日收盘价56.55元约17%上行空间。公司业绩预告显示2Q26净利润RMB480-640m，而2Q25为亏损RMB120m（即1.2亿元），主要由出货同比增长超60%和价格改善驱动，基本符合市场预期。隔膜供需正在收紧，公司保持满产，行业扩产相对自律，1H27前新增产能有限，支持价格进一步修复。匈牙利工厂预计FY26仅贡献200-300mn sqm出货（约占全年2%），是时间性问题而非逻辑破坏。汇丰将2026、2027年净利润预测分别上调97%和76%，并首次引入2028年预测（净利润47.86亿元），采用DCF估值，WACC 7.5%、永续增长率2.5%。

主要观点

维持买入评级，目标价由60.10元上调至65.90元，对应约17%上行空间，基于8月14日收盘价56.55元。

2Q26业绩预告净利润RMB480-640m，对比2Q25亏损RMB120m（1.2亿元），基本符合市场预期，驱动力为出货同比超60%增长和价格改善。

隔膜供需收紧支撑持续价格修复：公司保持满产，行业扩产相对自律，1H27前新增产能有限。

匈牙利工厂是近期执行问题而非逻辑破坏：预计FY26贡献200-300mn sqm出货，约占总出货2%，对盈利影响有限。

上调2026、2027年净利润预测97%和76%，主因2026-27年收入预测上调11%和17%、营业利润率预测上调7.2个百分点和6.5个百分点。

首次引入2028年预测：净利润47.86亿元，EPS 4.87元，营业利润率20.3%。

估值采用DCF模型：WACC由7.6%下调至7.5%，永续增长率维持2.5%；2026-28年预测期税率20%。

汇丰预测相对Wind一致预期：2026年净利润高3%、2027年低4%、2028年高1%。

过去一个月股价反弹5%，但过去三个月仍下跌32%（同期沪深300跌6%、锂电池指数跌20%），反映锂电池板块情绪偏弱及对匈牙利工厂的担忧。

关键下行风险包括：电池需求不及预期（尤其储能季度波动）、同行更激进定价、固态电池技术替代、海外执行风险、海外电动车渗透慢于预期。

潜在股价催化剂包括：2H26旺季订单强劲、价格/利润率持续改善及3Q26业绩修复、海外订单占比提升带来的产品结构改善、自研设备比例提升。

论述逻辑

2Q26业绩预告净利润RMB480-640m、同比扭亏（2Q25亏损RMB120m）且出货增长超60%→确认价格修复与出货增长正在兑现→供需层面公司满产且1H27前新增产能有限→判断高质量隔膜供给偏紧、价格仍有修复空间→因此上调2026/2027年净利润预测97%/76%并首次引入2028年预测→以DCF模型（WACC 7.5%、永续增长2.5%）得出65.90元目标价→维持买入；匈牙利工厂仅贡献约2%出货（200-300mn sqm），被视为时间性问题而非逻辑破坏。