2026-09-18 · Nomura · 宏观策略

野村日本通胀监测（2026年9月）

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摘要

2026年8月日本全国核心CPI同比上涨1.7%，较7月的1.8%有所回落且低于市场预期，但通胀放缓主要反映了政府抑制电费和燃气费的政策措施。若剔除政策效应，核心CPI实际上呈现显著加速，野村测算8月日本央行口径剔除制度性因素的核心CPI同比增速将从7月的2.3%升至2.7%。与此同时，企业正持续将上涨的原油和石脑油成本向下游传导，塑料袋、卫生纸等非耐用品价格大幅上涨，通胀压力向供应链下游扩散的速度明显快于2021-2022年时期。此外，日本通胀保值国债（JGBi）市场的盈亏平衡通胀率（BEI）已升破2.1%。野村预计9月东京都区部核心CPI同比将大幅反弹至2.6%（8月为1.8%），并指出在原油价格再度攀升与服务业通胀保持稳健的双重支撑下，日本通胀高于当前假设或持续时间超出预期的风险不容忽视。

主要观点

8月全国核心CPI同比增速放缓至1.7%，但剔除电费燃气费抑制政策后实际通胀显著加速。

手机与医疗费对8月核心CPI环比拉动最大，而电费和手机资费降价构成主要负面拖累。

东京都区部的租金加速态势并未在全国范围出现，全国房租通胀持平于0.5%，但一般服务通胀升至2.6%。

预计日本央行8月剔除制度性因素的核心CPI同比将升至2.7%，主因剔除公用事业补贴后能源通胀加速。

石油相关商品价格向下游传导速度快于2021-2022年，非耐用品价格上涨月份该项无法从文本确认。

最终需求-中间需求（FD-ID）指数表明，海外通胀冲击后通胀压力快速向日本供应链下游传导，最终需求（不含进口）与全商品通胀差距收窄。

AI需求推动PC价格急剧攀升，中下游第3和第4阶段价格上行预计最早要到下一年才会见顶。

本轮油价上涨与2021-2022年的核心差异在于服务业通胀更具稳定性，7月最终需求商品中服务业贡献达1.6个百分点。

中东局势推升原油价格，带动日本通胀保值国债BEI升破2.1%。

预测2026年9月东京都区部核心CPI同比大幅攀升至2.6%，主因托儿费基数效应消退及水费减免政策到期。

论述逻辑

中东局势加剧导致原油与石脑油价格再度反弹 → 相比2021-2022年，日本企业在投资品与非耐用品端加快成本传导节奏，FD-ID数据显示供应链下游价格差距显著收窄 → 虽8月受电费燃气费补贴影响使全国核心CPI表面放缓至1.7%，但剔除政策效应的通胀率已加速至2.7%且服务业贡献稳步走高 → 随着东京都托儿与水费减免等补贴退坡，预计9月东京核心CPI大幅反弹至2.6%，推动通胀预期及国债BEI走高并延长通胀高企周期。