老董的视界深处

· JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通 美国医疗服务：每周体检–活动日历核心研究数据趋势表现与估值

在线阅读 PDF下载研报分享链接

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。 邮件登录

摘要

摩根大通北美股票研究发布美国医疗服务周报，覆盖管理式医疗、Managed Medicaid、医院与设施板块，汇总活动日历、近期核心研究、IQVIA 处方数据、Part D 登记、宏观医疗支出、股价表现与估值。 活动方面，团队将于 10 月 15 日（周四）美东时间上午 10:00 召开 3Q 财报季前电话会，更新观点、仓位与首选标的。 近期核心研究包括 3Q 财报预览（预期、首选标的与近期催化剂）、2027 MA 星级（HUM 重获 4 星计划，UNH 与 CVS 星级下调但影响可控）、2027 MA 计划设计（针对性福利削减，团队认为小型 MCO 可能抢份额）、医院 3Q 客流量增长有利及向门诊转型延续，以及 MCK 与 CD&R 以每股 $32.05 收购 OPCH（OPCH 评级因此下调至中性）。 IQVIA 数据显示 2026 年 8 月月度 Rx 销售额 $78.4B（同比 +5.1%）、月度处方量 393.9M（同比 +2.2%），2Q26 季度销售额 $240.0B（同比 +5.6%）。 2026 年 9 月 Standalone Part D 登记总数 25,420,984 人，较 2025 年 12 月增加 1,776,143 人（+7.5%），其中 CNC 以 8,951,798 人、35.2% 份额居首，HUM YTD 份额提升 545 bps、登记人数同比 +68.6%。 上周个股 EVH（+16.8%）领涨、ACH（-15.3%）领跌，OPCH 上周回报 37%；2026 YTD Managed Medicaid 板块 +36.2% 居首，VBC 回报 183%；估值上 S&P Healthcare 前瞻 EV/EBITDA 为 13.8x（10 年 92.6% 分位、高于均值 11%），Hospitals Avg 为 7.1x（62.1% 分位）。

主要观点

  • 本周关键活动：团队将于 10 月 15 日（周四）美东时间上午 10:00 召开 3Q 财报季前电话会，主题为更新观点、仓位与首选标的。
  • 近期核心研究以管理式医疗与医院 3Q 财报预览为核心，聚焦预期、首选标的、近期催化剂与长期基本面。
  • 2027 MA 星级评估：HUM 重新获得 4 星计划，UNH 与 CVS 星级下调但影响可控。
  • 2027 MA 计划设计显示针对性福利削减，团队认为削减已考虑资金环境，小型 MCO 可能借机抢夺份额。
  • 医院月度体检：3Q 客流量增长有利，价格透明度推进，向门诊（OP）转型的趋势延续。
  • MCK 与 CD&R 将以每股 $32.05 收购 OPCH，另有报道显示 MCK 已提交 $5B+ 联合竞购；受私有化影响，OPCH 评级下调至中性。
  • ALHC 研究更新已将 BY28 星级下调与近期逆风计入估计；HSIC 宣布 CFO 过渡，由一位工业制造业资深人士接任。
  • IQVIA 处方数据：2026 年 8 月月度 Rx 销售额 $78.4B（同比 +5.1%）、月度处方量 393.9M（同比 +2.2%）；2Q26 季度销售额 $240.0B（同比 +5.6%）。
  • 2026 年 9 月 Standalone Part D 登记总数 25,420,984 人，较 2025 年 12 月增加 1,776,143 人（+7.5%）；CNC 以 8,951,798 人、35.2% 份额居首，HUM YTD 份额提升 545 bps、登记人数同比 +68.6%，CVS YTD 份额下降 194 bps。
  • 上周个股表现（截至 10 月 9 日收盘）：EVH +16.8%、HUM +11.2%、PGNY +10.7% 领涨，ACH -15.3%、ALHC -5.0% 领跌；OPCH 上周回报 37%；S&P Healthcare +2.8%、S&P 500 +1.2%。
  • 板块表现：上周 Rx Supply Chain +20.9% 领涨，Dental/Other Distributors -8.2%；2026 YTD Managed Medicaid +36.2% 居首，Dental/Other Distributors -36.8%，VBC 2026 YTD 回报 183%。
  • 估值：S&P Healthcare 前瞻 EV/EBITDA 13.8x（10 年 92.6% 分位、高于均值 11%），Hospitals Avg 7.1x（62.1% 分位）、Providers Avg 10.0x（50.6% 分位）、Tech-Enabled Avg 10.0x（13.5% 分位）、Rx Supply Chain Avg 6.9x（18.3% 分位）。

论述逻辑

  • 报告按'事件—研究—数据—表现—估值'的周报框架推进：先列出活动日历与近期核心研究（3Q 财报预览、2027 MA 星级与计划设计、医院月度体检、MCK/CD&R 收购 OPCH、ALHC 与 HSIC 更新），再以 IQVIA 月度/季度处方销售与 Standalone Part D 登记数据刻画行业量价趋势，然后用上周及 2026 YTD 的个股与板块表现检验市场定价，最后以前瞻 EV/EBITDA 的 10 年分位数对照历史区间评估估值水平，并附长期主题研究与深度报告索引。

关键展望

  • 10 月 15 日（周四）美东时间上午 10:00 召开 3Q 财报季前团队电话会，更新观点、仓位与首选标的，为最近的明确验证窗口。
  • 3Q 财报季为近期主要验证点，团队已发布管理式医疗与医院 3Q 财报预览，列示预期、首选标的与近期催化剂。
  • 2027 MA 星级与计划设计为后续观察点：HUM 重获 4 星计划，UNH/CVS 星级下调影响可控；团队认为小型 MCO 可能借资金环境抢份额。
  • MCK/CD&R 对 OPCH 的收购（$32.05/股；报道显示 $5B+ 联合竞购）为交易类跟踪点，OPCH 已因此转为中性评级。
  • 风险跟踪点：ALHC 的估计已反映 BY28 星级下调与近期逆风；HSIC 处于 CFO 过渡期。

推荐标的

  • OPCH：评级下调至中性（Neutral），理由是 MCK/CD&R 以每股 $32.05 发起私有化收购；本报告未列示具体目标价。
  • 覆盖标的（Lisa Gill 覆盖宇宙）：Accendra Health (ACH)、CVS Health (CVS)、Cardinal Health (CAH)、Cencora (COR)、Cigna (CI)、Elevance (ELV)、GoodRx (GDRX)、Humana (HUM)、LabCorp (LH)、LifeStance (LFST)、McKesson (MCK)、Medline (MDLN)、Omada Health (OMDA)、Option Care Health (OPCH)、Privia Health (PRVA)、Progyny (PGNY)、Quest Diagnostics (DGX)、Teladoc (TDOC)、UnitedHealth (UNH)、agilon health (AGL)；周报未逐一列示各标的评级与目标价。
  • 摩根大通全球股票研究评级分布（截至 2026 年 10 月 3 日）：Overweight 53%、Neutral 35%、Underweight 12%。

关键图表

图1. 视图

**图1. 视图**

图2. 每月独立Part D参保趋势

**图2. 每月独立Part D参保趋势**

图3. 各类别医疗支出增长（同比百分比变化，经季节性调整）

**图3. 各类别医疗支出增长（同比百分比变化，经季节性调整）**

图4. 各类别医疗行业员工平均时薪增长（同比百分比变化，经季节性调整）

**图4. 各类别医疗行业员工平均时薪增长（同比百分比变化，经季节性调整）**

图5. 上周

**图5. 上周**

图6. 上周

**图6. 上周**

图8. 一致预期调整后EBITDA增长与远期估值倍数对比

**图8. 一致预期调整后EBITDA增长与远期估值倍数对比**

图9. 历史远期EV/EBITDA倍数区间

**图9. 历史远期EV/EBITDA倍数区间**

查找相关研报 →