花旗 通富微电（002156）26年第二季度业绩符合业绩预告，产能利用率与产品结构改善带动毛利率提升

摘要

花旗对通富微电（002156.SZ）维持买入评级，目标价Rmb80.000，现价Rmb63.750（8月28日15:00），预期股价回报25.5%、总回报25.1%。 公司2Q26业绩与7月13日业绩预告一致，其中毛利率改善构成正向惊喜。 2Q26营收再创纪录，同比增23%、环比增14%至Rmb8.6bn，基本符合预期，反映AMD及国内客户的稳健需求。 毛利率环比提升4个百分点至17.3%，高于市场/花旗预期的16.5%/14.7%，驱动力为产能利用率（UTR）提升与产品结构改善。 运营费用控制在营收的7.1%（2Q25为7.7%）。 在Rmb960mn公允价值收益助力下，净利润同比、环比均增长逾四倍至Rmb1.4bn，符合指引中值。 花旗预计公司稳健增长动能将延续，受前所未有的OSAT上行周期与OSAT定价环境改善支撑。

主要观点

• 2Q26业绩与7月13日业绩预告一致，但毛利率改善构成正向惊喜

• 2Q26营收再创纪录：同比+23%、环比+14%至Rmb8.6bn，基本符合预期

• 营收增长反映AMD及国内客户的稳健需求

• 毛利率环比+4ppts至17.3%，高于市场/花旗预期的16.5%/14.7%

• 毛利率提升两大驱动：产能利用率提升与产品结构改善

• 费用控制良好：Opex占2Q26营收7.1%，低于2Q25的7.7%

• Rmb960mn公允价值收益助力，净利润同比、环比均增逾四倍至Rmb1.4bn，符合指引中值

• 维持买入评级，目标价Rmb80.000；现价Rmb63.750（2026年8月28日15:00）

• 预期股价回报25.5%、股息率0.2%、总回报25.1%；市值Rmb96,747M（US$14,397M）

• 花旗预计增长动能延续：受前所未有的OSAT上行周期与OSAT定价环境改善支撑

论述逻辑

• 业绩兑现：2Q26业绩符合7月13日业绩预告 → 营收创纪录（+23% YoY / +14% QoQ至Rmb8.6bn），需求来自AMD与国内客户

• 盈利改善：产能利用率提升+产品结构改善 → 毛利率环比+4ppts至17.3%，超出市场与花旗预期

• 利润放大：Opex占营收7.1%受控 + Rmb960mn公允价值收益 → 净利润同比/环比均增逾四倍至Rmb1.4bn，符合指引中值

• 前瞻结论：前所未有的OSAT上行周期与定价环境改善 → 预计动能延续 → 维持买入、目标价Rmb80.000

关键展望

• 花旗预计通富微电的稳健增长动能将延续

• 动能延续的支撑因素为前所未有的OSAT上行周期与OSAT定价环境改善

• 维持买入评级，目标价Rmb80.000，目标价基于12个月时间框架

• 报告封面标注短期观点（ST View）为上行

推荐标的

• 通富微电（TongFu，002156.SZ）：买入（Buy），目标价Rmb80.000，现价Rmb63.750（8月28日15:00），预期股价回报25.5%、总回报25.1%、股息率0.2%；理由：2Q26业绩符合预告、毛利率超预期、OSAT上行周期支撑

• AMD（AMD.O）：作为通富微电需求来源被提及，由花旗分析师Atif Malik覆盖；本报告未给出AMD的评级或目标价

关键图表

图1. 通富微电2Q26业绩比较

图2. 通富微电12个月预期市净率区间

图3. 通富微电12个月预期市净率走势图