摩根大通：老铺黄金（6181.HK）：春节前消费亮点；2026年看好；首选股

原标题：J.P. Morgan Laopu Gold~H（6181.HK）：The pre~CNY consumption glint； positive in 2026； top pick

摘要

摩根大通发布报告，看好老铺黄金（6181.HK）在2026年的表现，将其列为中国消费板块首选股。报告认为，品牌力提升、新品推出、新老客吸引、金价支撑（2026年金价涨幅>50%，摩根大通预测）将推动公司增长，缓解市场对高基数和金价波动的担忧。公司2025-27年销售/净利润CAGR预计达77%/82%，2026年净利润同比增长49%。报告维持基于DCF的2026年12月目标价1296港元，对应2027年预期市盈率23倍。短期催化剂包括1-2月春节零售数据、产品提价及海外扩张。摩根大通预计2026-27年盈利预测比市场共识高6-7%。

主要观点

• 老铺黄金是摩根大通2026年中国消费板块首选股，受益于传承金饰行业强劲增长（2018-25年零售额CAGR约50%，摩根大通预测）。
• 公司通过系统化方法（门店数量控制、DTC模式、差异化服务）最佳定位体验式增长。
• 报告上调2025-27年盈利预测1-7%，预计2026年净利润同比增长49%，收入增长42%。
• 收入增长驱动因素：ASP增长（2025年+30%，2-3次调价，产品结构向大克重转移）、新店爬坡（2025年新开10家，多数在5月后）、创新产品（如新推出的工艺金漆器）、海外扩张。
• 预计2026年毛利率扩张1.1个百分点，得益于有效的价格调整机制。
• 春节前促销活动（约10%折扣）和新品（如马年生肖系列）刺激需求，门店出现排队现象：北京SKP等待超3小时，上海豫园等待超1小时，转化率>90%。
• 金价自2025年10月26日上次提价以来已上涨约23%，预计下次提价可能在2月底，保护利润率。
• 海外扩张潜力：多位海外名人（Maye Musk、Victor Wembanyama）到店或佩戴，提升品牌海外认知度。
• 商场对传承金饰态度积极，如恒隆地产（摩根大通覆盖）支持黄金珠宝品类，有助于老铺优化门店网络。
• 摩根大通2026-27年盈利预测比市场共识高6-7%。

论述逻辑

报告从春节前消费强劲（促销、排队、高转化率）出发，认为这将缓解市场对高基数和金价波动的担忧。进而，品牌力提升、产品创新、金价上涨支撑提价和毛利率扩张，叠加海外扩张潜力，推动收入与利润高增长。公司作为传承金饰龙头，受益于行业高增长（2018-25年CAGR约50%），且通过DTC模式、门店优化和差异化服务建立壁垒。最终，报告上调盈利预测，维持DCF目标价1296港元，并给出首选股评级。

关键展望

• 短期催化剂：1-2月春节零售数据、即将到来的产品提价（预计2月底）、海外扩张进展。
• 2026年净利润同比增长49%，收入增长42%。
• 金价预测：摩根大通大宗商品团队预计2026年金价均价5708美元/盎司，2027年均价6550美元/盎司。
• 风险：消费情绪弱于预期、同店销售增长和渠道扩张慢于预期、竞争、产品质量问题。

推荐标的

• 老铺黄金（6181.HK）：评级 Overweight（增持），目标价 HK$1,296（2026年12月），基于DCF估值，对应2027年预期市盈率23倍。理由：品牌力提升、产品创新、金价支撑、海外扩张潜力，2026年净利润增长49%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。