2026-09-03 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利：特斯拉：难以落地的产品发布——Cybercab 在奥斯汀正式向公众开放，车队扩张证据是股价进一步上行关键

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摘要

摩根士丹利报告指出，特斯拉于报告发布当日正式在得克萨斯州奥斯汀向公众开放 Cybercab 无人驾驶出租车服务，标志着其 robotaxi 部署迈出重要一步，乘客现已可通过 Tesla Robotaxi 应用在 Cybercab（2 座）与 Model Y（4 座）之间选择。尽管当前可用于商业运营的车辆规模仍不明确，但得州 DMV 数据显示已有 45 辆 Cybercab 注册用于商业运营，且本周大量 Cybercab 被目击在奥斯汀街头行驶，显示公司正准备扩大部署；特斯拉还上线了客户登记购买 Cybercab 车队意向的页面，并重申 unboxed 制造工艺。无监督 robotaxi 里程迄今已突破 100 万英里，高于 2Q26 财报电话会时的逾 38 万英里。报告认为前一交易日股价跑赢恰当地反映了 robotaxi 业务开始展现的进展，后续通过公开追踪数据证实无监督 Cybercab 与 Model Y 车队持续扩张，将是推动股价进一步跑赢的关键。评级维持 Equal-weight、行业观点 In-Line，目标价 $400.00，对应 2026 年 9 月 3 日收盘价 $376.37、市值 $1,331,579 百万美元、52 周区间 $498.83-297.38。 $400 目标价由五部分构成：核心汽车业务 $45/股、网络服务 $144/股、Tesla Mobility $120/股、能源 $35/股与人形机器人 $56/股（50% 概率折价）。

主要观点

Cybercab 正式在得州奥斯汀面向公众开放，乘客可通过 Tesla Robotaxi 应用选择 2 座 Cybercab 或 4 座 Model Y，是 robotaxi 推广的重要一步。

当前可用于商业运营的 Cybercab 数量仍不明确，但得州 DMV 数据显示已有 45 辆 Cybercab 注册用于商业运营。

本周大量 Cybercab 被目击在奥斯汀各处行驶，表明特斯拉正准备扩大部署规模。

特斯拉已上线专门页面，允许客户登记购买 Cybercab 车队的意向。

无监督 robotaxi 里程迄今已突破 100 万英里，相比之下 2Q26 财报电话会时为逾 38 万英里。

发布会未直播，报告通过 X 上流传的主题演讲视频提炼要点，并重申 unboxed 制造工艺。

评级与市场数据：股票评级 Equal-weight、行业观点 In-Line、目标价 $400.00；2026 年 9 月 3 日收盘价 $376.37，市值 $1,331,579 百万美元，52 周区间 $498.83-297.38。

$400 目标价由五部分构成：核心汽车业务 $45/股（2040 年约 850 万辆、除 FSD 后 8.4% 退出 EBIT 利润率、10.9% WACC、10 倍 2040 年退出 EBITDA）；网络服务 $144/股（2040 年 80% 渗透率、$240/月 ARPU）；Tesla Mobility $120/股（DCF，2040 年约 500 万辆、约 $1.33/英里）；能源 $35/股；人形机器人 $56/股（50% 概率折价）。

盈利预测：EPS 2026e 为 $1.70、2027e 为 $2.07、2028e 为 $2.69；ModelWare EPS 2026e 为 $0.71、2027e 为 $0.76、2028e 为 $1.39。

风险清单：上行风险包括 FSD 渗透率提升/无监督 FSD、新电池成本里程碑、新车型（Roadster、multivan）、robotaxi 推广、Optimus 发布；下行风险包括传统车企/中国厂商/科技巨头在汽车与机器人领域的竞争、robotaxi/FSD/人形机器人执行风险、监管、中国风险、股权稀释与估值。

论述逻辑

事件起点：特斯拉当日正式在奥斯汀向公众开放 Cybercab 载客服务，报告视其为 robotaxi 推广的重要一步。

规模存疑：当前可用于商业运营的 Cybercab 数量不明，仅有得州 DMV 注册的 45 辆作为参考。

扩张信号增多：大量 Cybercab 现身奥斯汀街头、车队购买意向页面上线、无监督里程从 2Q26 电话会时的逾 38 万英里增至突破 100 万英里，显示公司正准备扩大部署。

市场反应：报告认为前一交易日股价跑赢恰当地反映了公司 robotaxi 业务开始展现的进展。

结论：持续扩张无监督 Cybercab 与 Model Y 车队的证据是股价进一步跑赢的关键，维持 Equal-weight 评级与 $400 目标价。

关键展望

未来验证点：通过公开可得的追踪数据证实特斯拉继续扩大无监督 Cybercab 与 Model Y 车队规模，将是推动股价进一步跑赢的关键。

待确认变量：当前可用于商业运营的 Cybercab 数量仍不明朗，商业运营规模尚不清楚。

上行风险（报告明确列举）：FSD 渗透率提升/无监督 FSD、新电池成本里程碑、新车型推出（Roadster、multivan）、robotaxi 推广、Optimus 发布。

下行风险（报告明确列举）：传统 OEM/中国厂商/科技巨头在汽车与机器人领域的竞争、robotaxi/FSD/人形机器人执行风险、监管、中国风险、股权稀释、估值。

评级框架：摩根士丹利目标价的时间框架为 12 至 18 个月；Equal-weight 指未来 12-18 个月股票总回报预计与分析师行业覆盖组合的平均总回报一致。

关键图表

图1. 得克萨斯超级工厂的Cybercab（正面）

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