高盛：亚太电池：能源研讨会周：与电池专家（SNE Research）电话会议要点

原标题：Goldman Sachs Asia Pacific Batteries: Energy Symposium Week: Takeaways from Call with Battery expert (SNE Research)

摘要

高盛于2026年2月5日举办了能源研讨会周专家论坛，邀请SNE Research的电池专家进行电话会议。讨论重点是美国电动汽车和储能系统（ESS）电池需求以及新兴电池技术。SNE Research预计北美ESS需求结构性强劲，但2025-2027年因供应限制将出现暂时性市场收缩。美国电动汽车电池需求预计在2028年前保持疲软，整体电池市场过剩将持续恶化。韩国电池制造商在北美ESS市场的份额可能从2024年的约65 GWh（中国进口）上升至2027年的约87%。高盛在纯电池股中偏好三星SDI（买入）和LG化学（买入），前者受益于ESS电池出货量强劲增长，后者预计2027年ROE将回升。

主要观点

• SNE Research预计北美ESS需求受电网级部署和AI数据中心电力需求推动，结构性强劲。
• 2024年中国向北美供应约65 GWh电池，但监管限制导致2025-2027年供应收缩，许多项目延迟或取消。
• 韩国电池制造商在北美ESS市场的份额预计从2025年上升至2027年的约87%，因本地化产能增加。
• ESS电池技术向LFP化学和方形电池转型，韩国制造商正逐步调整现有电动汽车生产线。
• 本地生产的ESS集装箱系统成本预计从2026年起与进口相当，此后成本优势扩大。
• 美国电动汽车电池需求2028年前疲软，原因包括电动汽车普及率下降、环境法规放松及化石燃料政策支持。
• 美国本土LFP电池生产在AMPC补贴下预计2026年实现与中国进口成本平价，2027年后进一步降本。
• 北美电池市场净供需失衡预计持续恶化至2028年，尽管ESS需求强劲。
• 韩国电池制造商当前策略聚焦成本差异化技术，包括硅基负极、锂金属负极、无钴正极（如NMX、LMR、LMFP、LMNO）。
• LMR正极被视为中低成本选项，能量密度高于LFP，成本相当。
• 钠离子电池作为长期ESS替代方案，商业化仍处早期，主要由中国主导。
• 固态电池预计2027-2030年首次商业化，由丰田、三星SDI、LGES和CATL引领，初期用于高端电动汽车。

论述逻辑

SNE Research从美国ESS需求强劲但供应受限出发，指出2025-2027年市场将暂时收缩，推动韩国电池制造商份额上升。同时，美国电动汽车电池需求疲软，叠加产能提前扩张，导致整体电池市场过剩加剧。技术层面，韩国制造商通过成本导向的渐进式创新（如硅基负极、无钴正极）应对中国LFP竞争，而固态电池和钠离子电池仍处于早期阶段。

关键展望

• 北美ESS市场2025-2027年因供应限制出现暂时性收缩。
• 韩国电池制造商在北美ESS市场份额2027年可能升至约87%。
• 本地ESS成本2026年与进口持平，此后优势扩大。
• 美国电动汽车电池需求2028年前保持疲软。
• 固态电池商业化预计2027-2030年。
• 报告未明确给出具体时间窗口或价格目标。

推荐标的

• 三星SDI（买入，目标价W370,000）：受益于美国ESS电池出货量强劲增长，小型电池销量和利润率改善，尽管电动汽车电池业务中期拖累。
• LG化学（买入，目标价W304,000）：预计2027年ROE回升，因电池子公司LGES利用率提高及石化业务逐步复苏，估值不贵。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。