张晓娇 朱启兵 宏观经济 中国经济 宏观和大类资产配置周报：“务实管用”的政策关注哪些方面

摘要

7月政治局会议强调要出台“务实管用”的增量政策并加大逆周期调节力度。 1-6月规模以上工业企业利润同比增长18.7%，其中电子和集成电路等行业受算力需求带动利润大幅增长。 受季节性因素影响，7月制造业和非制造业PMI双双回落至收缩区间，分别为49.2%和49.0%。 海外方面，美联储7月FOMC会议将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变。 大类资产配置顺序建议为股票>大宗>债券>货币，报告维持看好人民币资产的观点。

主要观点

• 上半年工业企业利润保持高增速，算力需求带动电子等相关行业利润大幅增长。

• 7月制造业、非制造业和综合PMI均回落至收缩区间。

• 二季度实际GDP增速低于预期，下半年稳增长仍面临一定压力。

• 7月政治局会议提出出台增量政策并加大逆周期调节力度。

• 美联储7月议息会议维持利率不变，内部鹰派分歧加大。

• 大类资产配置顺序确立为股票、大宗商品、债券、货币。

• 固定收益市场方面，十年期国债收益率小幅下行。

• 30大中城市商品房单周成交面积回升，百家房企销售额同比降幅持续收窄。

• 人民币对卢布和美元等货币升值，对日元和韩元等货币贬值。

论述逻辑

• 美联储维持高利率且通胀受中东局势影响存在不确定性 → 全球市场波动可能加剧 → 人民币资产在中国经济基本面支撑下具备稳健波动优势 → 维持看好人民币资产并维持股票>大宗>债券>货币的配置排序。

关键展望

• 预计美联储9月大概率不加息，但通胀走势仍是关键变量。

• 预计“六张网”项目将成为财政支出的重要抓手，且AI科技发展将持续支撑经济动能。

推荐标的

• 股票：超配，理由是为应对国际局势变化或有对冲政策出台。

• 债券：低配，理由是债市收益率整体处于偏低水平。

• 货币：低配，理由是收益率将在1.5%下方波动。

• 大宗商品：标配，理由是受能源类商品供给变化和全球经济前景预期调整影响。

• 外汇：标配，理由是中国经济基本面优势支撑汇率稳健波动。

关键图表

图1. 图表 1: 代表性资产周表现和配置建议4

图2. 周同比速现8

图3. 图表 167: 天资金拆借利率10

图4. 图表 23: 恒指走势13

图5. 图表 4: 原材料产品高频指标周度表现（%）

图6. 图表 12: 本周权益类资产涨跌幅

图7. 图表 18: 本周大宗商品涨跌幅（单位%）

图8. 观点202682