张瑜 付春生 宏观经济 中国经济 厄尔尼诺对我国CPI影响几何

摘要

本报告系统分析了厄尔尼诺现象对我国CPI的传导机制、历史影响及本轮关注重点。 厄尔尼诺主要通过农产品供给冲击、供应链中断以及能源成本上升三条路径影响CPI，其中前两者是核心渠道。 基于1997年以来四轮厄尔尼诺事件的历史复盘，该现象在影响高峰期对CPI的额外拉动平均约1.1个百分点，年度平均影响幅度约0.3个百分点，且近年来主要通过鲜菜和鲜果的价格波动来实现传导。 针对本轮厄尔尼诺，报告指出今年夏粮已获丰收（产量增长0.7%），玉米和大豆生产状况良好，粮价基本无忧。 需重点关注鲜菜和鸡蛋价格，因蛋鸡存栏低，今年4-6月CPI蛋类环比月均上涨4.5%。 综合核心CPI温和、油价高位回落及猪价上涨动力不足等因素，预计下半年CPI同比中枢或保持在1%左右，单月读数较难突破1.5%。

主要观点

• 厄尔尼诺影响我国CPI的最直接渠道是农产品供给冲击。

• 极端天气易冲击蔬果、粮食及畜牧产品供给，其中饲料成本占畜牧业总成本约60%-70%。

• 供应链中断会放大农产品价格波动，且我国易受海外大豆涨价传导影响。

• 能源成本上升对CPI的传导影响较小，因居民电价缺乏弹性。

• 厄尔尼诺在年度层面对CPI的平均影响幅度约0.3个百分点。

• 在天气影响的高峰期，厄尔尼诺对CPI的额外拉动平均约1.1个百分点。

• 我国农业抗灾韧性持续增强，厄尔尼诺年份并不必然对应粮价大幅上涨。

• 今年我国粮价基本无忧，夏粮已获丰收且产量实现增长。

• 需重点关注鲜菜和鸡蛋价格，近期蛋类环比涨幅已明显高于季节性。

• 下半年CPI大幅上涨可能性低，单月读数可能较难突破1.5%。

论述逻辑

• 厄尔尼诺引发极端天气，通过农产品供给收缩、交通与冷链等供应链受阻、以及高温带动能源需求三条路径传导至CPI，其中农产品供给与供应链冲击是核心。

• 对四轮厄尔尼诺事件的历史复盘显示，该现象会阶段性推高CPI，但随着农业抗灾能力增强，对粮价的冲击已显著减弱，近年主要通过鲜菜和鲜果价格的波动来体现影响。

• 将历史规律应用于本轮判断：夏粮丰收及主粮预期增产使粮价无忧；蛋鸡存栏低叠加天气因素或推升蛋价；但核心CPI温和及猪价动力不足制约了整体CPI上行空间。

关键展望

• 今年夏秋季将形成一次东部型强—超强厄尔尼诺事件。

• 若叠加极端天气导致产蛋率下降，可能推动鸡蛋价格继续明显上涨。

• 下半年CPI同比中枢预计保持在1%左右，单月读数较难突破1.5%。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。