马婷婷 李润凌 公司研究 公司深度 江苏银行（600919）：江苏银行深度报告：稳盈利与高股息双轮驱动

摘要

国泰海通发布江苏银行深度报告，给予“增持”评级，目标价13.94元。 报告认为江苏银行兼具规模、效益与股息优势，契合长线资金配置偏好。 公司26Q1总资产达5.58万亿元，为规模最大的城商行，25年和26Q1年化ROE分别达13.14%和16.37%，盈利韧性突出。 当前股息率超5.3%，若维持30%分红率，长期投资回报可观。 经营方面，公司植根信贷高景气的江苏省，且核心一级资本充足率稳定，具备内生资本补充能力，支撑信贷有力投放。 2025年净息差为1.73%，长期优于同业均值，同时负债端成本压降成效显著。 此外，公司财富管理优势突出，2025年零售AUM增至1.63万亿元，理财规模达8262亿元，带动中收高增。 资产质量方面，26Q1不良率降至0.81%的上市以来最优水平，风险抵补能力充足。

主要观点

• 投资建议维持“增持”评级，给予2026年0.90倍PB，目标价13.94元。

• 公司兼具规模、效益与股息优势，26Q1总资产5.58万亿元为规模最大城商行，25年和26Q1年化ROE分别为13.14%、16.37%。

• 当前股息率超5.3%，在8%利润增速和30%分红率假设下测算，未来10年合计总投资回报可达177%至201%。

• 息差表现优于同业，2025年净息差为1.73%，高于城商行和上市银行平均的1.52%、1.40%。

• 负债端结构持续优化，2025年末1-5年期存款占比同比下降4.6pct至24.4%。

• 财富管理优势突出，2025年末零售AUM同比增长14.3%至1.63万亿元，理财规模达8262亿元。

• 中收保持高增，26Q1中收同比+23.8%，且来源日趋多元化。

• 资产质量穿越周期，26Q1不良率0.81%为上市以来最优水平，拨备覆盖率维持308%左右。

• 盈利预测方面，预计公司26-28年净利润增速分别为8.6%/8.8%/8.8%，对应BVPS为15.49/17.04/18.73元。

论述逻辑

• 江苏省区域信贷需求高景气为江苏银行提供扩表基础 -> 公司通过精细化资本管理实现内生性资本补充，支撑信贷有力投放 -> 资产端定价优势与负债端成本压降推动净息差长期优于同业 -> 财富管理与综合化服务能力提升带动中收高增，巩固盈利韧性 -> 最终实现稳健盈利与高股息双轮驱动，契合长线资金偏好从而具备估值修复空间。

关键展望

• 定期存款迎到期高峰，存款结构持续优化，息差降幅有望逐步收窄企稳。

• 随着稳增长、促消费政策落地，零售风险有望逐步缓释。

• 若后续再融资窗口打开，有望进一步提升公司的扩表能力。

推荐标的

• 江苏银行（600919）：维持“增持”评级，目标价13.94元。

• 宁波银行（002142）：给予“增持”评级。

• 杭州银行（600926）：给予“增持”评级。

• 苏州银行（002966）：给予“增持”评级。

• 成都银行（601838）：给予“增持”评级。

• 南京银行（601009）：给予“增持”评级。

• 齐鲁银行（601665）：给予“增持”评级。

• 青岛银行（002948）：给予“增持”评级。