爱博医疗(688050)运医业务并表开启第二曲线，美瞳业务值得期待

摘要

东吴证券维持爱博医疗“买入”评级，核心逻辑是收购德美医疗并于2026年3月底并表开启运动医学第二增长曲线，美瞳（彩色隐形眼镜）业务持续放量值得期待。 2026H1公司实现收入9.33亿元（+18.57%），归母净利润1.83亿元（-14.39%），单Q2收入5.35亿元（+24.45%）、归母净利润0.93亿元（-22.72%），收入端在运动医学并表带动下显著提速、利润端短期承压。 分业务看，人工晶状体/角膜塑形镜/隐形眼镜收入分别为3.06/1.24/2.81亿元，同比-11.33%/+4.24%/+18.68%，隐形眼镜已成第二大收入来源（占比30.09%）。 公司以现金6.83亿元收购德美医疗68.31%股权（100%估值约10亿元、确认商誉5.06亿元），2026H1德美贡献收入1.17亿元、净利润0.13亿元；中国运动医学植入物及器械市场预计由2024年54亿元增至2030年121亿元（CAGR 14.3%），集采推动国产替代。 美瞳方面，全球隐形眼镜市场预计以5%年复合增速由2022年100亿美元增至2027年128亿美元，我国渗透率仅7.5%，自研硅水凝胶彩片iBright NT Color已进入注册阶段。 考虑到新品推广费用增加及人工晶体业务承压，分析师将2026-2027年归母净利润由5.54/6.82亿元下调至3.47/4.07亿元，预计2028年4.74亿元，对应PE 22/19/16X，现价39.33元。

主要观点

• 2026H1收入提速但利润短期承压：实现收入9.33亿元（+18.57%）、归母净利润1.83亿元（-14.39%）、扣非归母净利润1.77亿元（-13.47%）；单Q2收入5.35亿元（+24.45%）、归母净利润0.93亿元（-22.72%）

• 分业务看，人工晶状体/角膜塑形镜/隐形眼镜2026H1收入分别为3.06/1.24/2.81亿元，同比-11.33%/+4.24%/+18.68%，收入占比32.80%/13.31%/30.09%；其他手术产品收入0.37亿元（+98.93%），主要系“龙晶”有晶体眼人工晶状体等新品放量

• 利润承压主因人工晶状体收入下滑、隐形眼镜渠道和品牌建设投入加大、境外销售费用增加及并购贷款利息增加；2026H1毛利率约61.6%、同比下降约3.7个百分点，销售费用1.95亿元（+54.90%），财务费用0.17亿元（+107.29%），经营现金流净额1.20亿元（-22.01%）

• 现金收购德美医疗切入运动医学：以6.83亿元收购68.31%股权（对应100%股权估值约10亿元），2026年3月23日完成股权变更登记、3月底纳入合并范围，本次合并确认商誉5.06亿元

• 并表贡献已初步显现：2026H1德美医疗（并表期间）实现收入1.17亿元、净利润0.13亿元，其中运动医学产品收入0.94亿元（植入物0.71亿元、手术设备及其他0.23亿元），带线锚钉等植入物收入占比达75.34%

• 运动医学市场空间广阔：中国市场规模由2018年37亿元增至2024年54亿元（CAGR 6.5%），预计2030年达121亿元（CAGR 14.3%）；患病人数2024年达1.69亿人、预计2030年超2亿人

• 集采推动国产替代：2024年国家将运动医学相关产品纳入医保带量采购，价格明显下调但推动国产中高端产品进入医疗机构，国内市场仍较大程度依赖进口，国产头部厂商份额提升空间广阔

• 美瞳业务持续放量：2026H1隐形眼镜收入2.81亿元（+18.68%）已成第二大收入来源；2025年收入4.58亿元（+7.53%）、销量2.49亿片（+16.30%）；2026H1代工收入1.11亿元、占比降至11.9%，自有品牌与渠道收入占比提升

• 美瞳行业渗透率空间大：2022年全球隐形眼镜市场规模已达100亿美元，预计以5%年复合增长率于2027年增至128亿美元；发达国家渗透率高于20%，我国仅7.5%

• 子公司盈利分化改善：全资子公司天眼医药2026H1收入1.42亿元、净利润0.31亿元，盈利能力突出；控股子公司爱博维康已获硅水凝胶隐形眼镜等注册证，2026H1亏损大幅收窄至373万元（2025年全年亏损0.42亿元）

• 硅水凝胶彩片与渠道构筑壁垒：自研硅水凝胶隐形眼镜2025年获批上市，硅水凝胶彩片（iBright NT Color）已进入产品注册阶段，散光、非球面隐形眼镜及多功能护理液亦处于注册阶段；打造“TOPPOP”即时零售品牌（全国标准化门店数百家、市占率居行业头部），联合银河通用打造24小时智慧无人门店，2026年上半年收购优目师、美悦瞳完善线上渠道

• 盈利预测下调但维持买入：考虑到新品推广费用增加、人工晶体业务短期承压，2026-2027年归母净利润由5.54/6.82亿元调整为3.47/4.07亿元，预计2028年4.74亿元，对应PE为22/19/16X，2026-2028年EPS为1.79/2.10/2.45元

论述逻辑

• 主业承压起点：人工晶状体受部分医疗机构业务收缩、部分省市医保支付结构调整影响收入下滑11.33%，角膜塑形镜因近视防控手段多元化、品类竞争加剧增速放缓至4.24%，叠加隐形眼镜渠道品牌投入加大、境外销售费用及并购贷款利息增加，导致2026H1收入增长18.57%但归母净利润下滑14.39%

• 第二曲线推导：公司以6.83亿元现金收购国产运动医学头部企业德美医疗68.31%股权并于2026年3月底并表，切入2024年54亿元、2030年预计121亿元（CAGR 14.3%）的高景气赛道；国家集采推动国产中高端产品加速入院，德美作为国产头部企业有望持续受益，2026H1已贡献收入1.17亿元，且公司医用高分子材料等研发平台可同源延伸形成协同

• 美瞳与评级收束：隐形眼镜收入2.81亿元（+18.68%）成为第二大收入来源，硅水凝胶彩片进入注册阶段叠加TOPPOP即时零售渠道与智慧无人门店布局，产品结构升级下盈利能力有望逐步改善；尽管因费用投入下调2026-2027年盈利预测至3.47/4.07亿元（对应PE 22/19/16X），考虑到美瞳业务后续有望释放利润，维持“买入”评级

关键展望

• 维持“买入”评级；按东吴证券评级标准，买入即预期未来6个月个股涨跌幅相对沪深300基准在15%以上

• 盈利预测：2026-2027年归母净利润由5.54/6.82亿元调整为3.47/4.07亿元，预计2028年为4.74亿元，对应PE为22/19/16X

• 后续验证点为新产品注册与临床进展：硅水凝胶彩片iBright NT Color、散光隐形眼镜、非球面隐形眼镜、多功能隐形眼镜护理液均处于注册阶段，用于肩袖撕裂修复的生物补片已进入临床试验阶段

• 行业空间的时间锚点：中国运动医学植入物及器械市场预计2030年达121亿元、患病人数超2亿人；全球隐形眼镜市场预计2027年增至128亿美元

推荐标的

• 爱博医疗（688050）：买入（维持）。现价39.33元（一年区间35.23/83.83元，总市值76.08亿元），2026-2028年归母净利润预测3.47/4.07/4.74亿元，对应PE 22/19/16X，推荐逻辑为运动医学并表开启第二增长曲线、美瞳业务后续有望释放利润

关键图表

图1. 德闫医疗产品线

图2. 资产负债表与利润表（百万元）