2026-08-31 · 长江证券 · 公司/行业基本面

软件与服务行业：Agentic Cloud，云计算的下一次范式迁移

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摘要

云的本质是Runtime，Agent正取代传统应用程序成为云环境的新型运行主体，其在工具发现、状态管理、安全模型、可观测性与多Agent协作五个维度全面超出传统云设计假设，倒逼云产品重构。商业模式上“注意力—广告”机制面临失效，谷歌搜索份额2024Q4首次跌破90%至89.34%，Gartner预测2026年传统搜索引擎流量将萎缩25%，网站需要新的“保安”与“收银员”，变现收敛为按调用计费、按任务计费与数据许可费三类。 Precedence Research预测全球AI Agent市场规模将从2025年79.2亿美元增至2035年2946.6亿美元，复合年增长率43.57%。报告逐一复盘五大云厂商：Cloudflare 2025年收入21.7亿美元、同比增30%，以Pay Per Crawl构建内容计费闭环；Google Cloud 2025年营收约587亿美元、同比增36%，2026Q2积压订单突破5000亿美元；阿里云2026Q1云智能收入416.26亿元、同比增38%，AI相关产品收入连续11个季度三位数增长；AWS 2025年营收1287亿美元、同比增20%，自研芯片年化收入突破两百亿美元；Azure 2026Q1 Intelligent Cloud收入347亿美元、同比增28%，约95%财富500强企业部署。报告同时提示大模型发展不及预期、大厂转型速度不及预期、竞争加剧及上游硬件涨价超预期四大风险。

主要观点

AI爬虫成为网站新增访问主体：Cloudflare数据显示面向用户任务执行的AI爬虫2025年增长超15倍；2026-05-25至2026-06-22统计周期内主要用途为模型训练52.30%、搜索索引34.20%、其他10.10%，Agent可能替代人类成为互联网服务的主要调用者

Agent云供需缺口倒逼Runtime架构重构：Google Cloud调研显示83%企业认为现有基础设施无法满足生产级自主AI系统需求、约80%将安全治理与MLOps视为规模化部署挑战；Agent在工具发现、状态管理、安全模型、可观测性、多Agent协作五个维度全面超出传统云设计假设，云厂商须重建面向Agent的原生能力体系而非叠加功能模块

注意力—广告变现机制失效：全球数字广告市场2025年约5679亿美元的竞价机制建立在注意力稀缺假设上，而谷歌搜索份额2024Q4首次跌破90%至89.34%（2015年以来首次）；Gartner预测2026年传统搜索引擎流量萎缩25%；2025年AI Agent及Agentic Browser流量同比增7,851%；Cloudflare Radar显示Anthropic抓取-回访比4,580:1、OpenAI为848:1、Google传统搜索仅5:1，点击与访问环节丢失

网站需要新“保安”与“收银员”：2025Q2至2026Q2网站对爬虫封锁率从10.2%飙升至35.8%、成功响应率从80.5%降至49.2%；2025年7月承载约20%全球网站流量的Cloudflare默认封锁AI爬虫，2026年7月将AI流量按Search/Agent/Training差异化管控；变现路径收敛为按调用计费、按任务计费、数据许可费三类（B2A模式），收费节点基础设施化是云厂商议价能力提升的结构性来源

云Runtime三阶段演进、价值链持续上移：传统应用Runtime按资源规格计费→AI Runtime（2023-至今）按GPU卡时与Token计费→Agent Runtime（2025-未来）按订阅+成功费+生态抽成；云从价值链最远端的资源批发（2005-2023）经智能能力平台（2023-至今）走向任务执行平台（2025-未来），定价锚点上移至任务完成次数、节省人力工时与GMV增量，甚至参与利润分成

Cloudflare：边缘网络入口垄断，覆盖超350个城市、1000个数据中心，约95%互联网连接人口50毫秒内接入；2025年收入21.7亿美元、同比+30%；以Pay Per Crawl构建“拦截—缓存—计费”闭环，截至2025年8月超250万网站选择完全禁止AI训练爬虫；正构建每秒1000万次交易处理能力（较Visa高两个数量级）；2026Q1 Workers AI被管理层称为“业绩超预期的显著贡献者”

Google Cloud：TPU+Gemini垂直闭环，是唯一不依赖英伟达也能供给顶级AI算力的云厂商，具备“卖芯片+卖模型+卖云”三重变现路径；2025年营收约587亿美元、同比约+36%，2026Q2积压订单环比接近翻倍、突破5000亿美元；2026年4月发布第八代TPU并引入NVIDIA芯片形成双栈算力，投入7.5亿美元加速Agent部署、与Merck战略合作、以320亿美元收购Wiz补强云安全，标杆客户涵盖NASA、Apple

阿里云：亚太最大IaaS厂商，倚天芯片—飞天OS—通义千问—百炼平台的国产全栈体系；2026Q1云智能集团收入416.26亿元、同比+38%，AI相关产品收入89.71亿元、占外部商业化收入30%、连续第十一个季度三位数增长；2025年宣布未来三年投入至少3800亿元；百炼已有超20万开发者开发80多万个Agent；2026年5月发布Qwen3.7-Max与自研芯片真武M890，7月于WAIC推出Agent Native Cloud；60余项核心云产品已Skill化、MCP兼容，并推出无影Agentic Computer提供7×24桌面级运行环境

AWS：全球公有云开创者、市场份额第一，规模与自研芯片构筑成本护城河；2025年营收1287亿美元、同比+20%，年末在手订单约2440亿美元；自研芯片年化收入突破两百亿美元且保持三位数增长；追加50亿美元深度绑定Anthropic、锁定最高5GW Trainium算力，2026年4月已部署超100万Trainium2芯片，并将OpenAI GPT最新模型及Codex引入Bedrock；AgentCore发布预览约5个月SDK下载超200万次

Azure：全球第二大公有云、企业级分发能力最强，是AI能力向企业工作流渗透的最短路径；2026Q1 Intelligent Cloud收入347亿美元、同比+28%，Azure及其他云服务收入同比+39%，约95%财富500强企业部署Azure；以Azure AI Foundry为统一控制平面聚合1900+款主流模型，FY2025创建约300万个Agent，80%的财富500强使用Foundry

论述逻辑

流量数据（2023年Bot占比49.6%→2025年53%反超人类、AI爬虫增长超15倍）→ 互联网从Human-centric转向Machine-centric，Agent将成为互联网服务的主要调用者 → 云的服务对象从“人和应用”转向“智能体”

企业AI从“助手”向“Agent”迁移但仅15%企业考虑部署完全自主Agent、83%认为基础设施不足 → 供需缺口倒逼云厂商在工具发现、状态管理、安全模型、可观测性、多Agent协作五维度重建面向Agent的原生Runtime能力体系

Agent代用户执行任务导致零点击、页面停留与广告曝光断裂 → “注意力—广告”商业模式失效 → 网站需要“保安”（Bot管理与访问控制）与“收银员”（按调用/任务/数据许可计费），收费节点转移至浏览器与云基础设施，云厂商议价能力结构性提升

云的本质是Runtime，定价锚点沿“资源规格→Token与算力→任务完成次数/GMV增量”上移 → 云从价值链最远端走向价值分配核心参与者 → Cloudflare、Google Cloud、阿里云、AWS、Azure等国内外核心云厂商加速Agentic云布局 → 维持软件与服务行业“看好”评级

关键展望

全球AI Agent市场规模预计从2025年79.2亿美元跃升至2035年2946.6亿美元，复合年增长率43.57%（Precedence Research预测）

Gartner预测2026年传统搜索引擎流量规模将萎缩25%，份额被AI及Agent取代

Cloudflare联合创始人兼CEO Matthew Prince判断：若Bot访问网页趋势持续，五年内互联网流量可能是今天的1000倍；Agent大规模普及后互联网“每周都会爆出一个Log4j级别的漏洞”，安全风险急剧攀升

云发展第三阶段（2025-未来）：云向上穿透至应用层甚至远期参与利润分成，收费模式为订阅+成功费+生态抽成，核心壁垒转向任务完成率与生态粘性

风险提示：大模型发展不及预期、大厂转型速度不及预期、竞争加剧、上游硬件涨价幅度超预期

软件与服务行业：Agentic Cloud，云计算的下一次范式迁移

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

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