高盛：广发证券（1776.HK）业绩回顾：创纪录投资收入和稳健资管推动超预期，杠杆与海外战略成焦点

原标题：Goldman Sachs GF Securities Co. (1776.HK) Earning review: Beat on record high investment income and resilient AM, Leverage & Offshore Strategy in focus

摘要

广发证券2026年第一季度营收/净利润分别为117亿/50亿元人民币，同比增长61%/72%，较高盛预期高10%/14%。超预期主要来自创纪录的投资收入（56亿元，较高盛预期高41%）和稳健的资管收入（25亿元，较高盛预期高18%）。经纪佣金（31亿元）符合预期和行业趋势。成本收入比46.6%，较高盛预期低2个百分点。ROE显著提升至11.5%（1Q25为7.4%），主动杠杆（剔除客户存款）升至4.9倍。高盛认为，海外资本投资增加是券商提升杠杆和盈利能力的关键催化剂。高盛上调2026-2028年营收和净利润预期平均10%/12%，A股目标价上调至32.09元（原30.24元），H股目标价上调至19.99港元（原18.84港元），维持A股买入、H股中性评级。

主要观点

• 1Q26营收117亿元，同比增长61%，环比增长25%，较高盛预期高10%。
• 净利润50亿元，同比增长72%，环比增长66%，较高盛预期高14%。
• 投资收入56亿元，同比增长123%，环比增长55%，较高盛预期高41%，金融投资资产规模同比增长52%，投资收益率升至4.7%（1Q25/4Q25均为3.1%）。
• 资管收入25亿元，同比增长45%，环比增长20%，较高盛预期高18%，受益于ETF热潮推动的基金AUM扩张和稳定的费率。
• 经纪佣金31亿元，同比增长48%，环比增长15%，符合预期和行业趋势。
• 投行收入2亿元，同比增长7%，环比下降55%，较低盛预期低9%，反映ECM业务市场份额下降。
• 净利息收入4亿元，同比下降16%，环比下降17%，较低盛预期低28%，融资融券余额较高盛预期高4%，但资产收益率压力大于预期。
• 营业费用54亿元，同比增长47%，环比增长15%，较高盛预期高7%，成本收入比46.6%（4Q25为48.2%）。
• ROE 11.5%（1Q25为7.4%，4Q25为7.2%），主动杠杆（剔除客户存款）4.9倍（1Q25为4.3倍，4Q25为4.8倍）。
• 高盛上调2026-2028年营收和净利润预期平均10%/12%，维持A/H股目标市盈率14倍/8倍不变。

论述逻辑

广发证券1Q26业绩超预期主要源于投资收入和资管收入的双重驱动。投资收入创纪录得益于金融投资资产规模扩张和投资收益率提升；资管收入稳健增长则源于ETF热潮下AUM扩张和稳定的费率能力。经纪佣金符合行业趋势，投行收入承压。成本控制良好，ROE显著提升，主动杠杆上升。高盛认为，海外资本投资增加是券商提升杠杆和盈利能力的关键催化剂，因此上调盈利预测和目标价。

关键展望

报告明确提及投资者关注的问题：1）投资收入大幅增长的驱动因素及最新投资策略；2）财富管理和资管业务的增长前景，以及AI颠覆和监管政策变化的潜在影响；3）国际业务资本配置进展及进一步杠杆提升潜力；4）未来成本趋势，考虑到人员扩张和持续IT投入。风险方面：上行风险包括经纪和投行收入改善、资管AUM增长、成本节约支撑ROE；下行风险包括中国资本市场弱于预期、AUM和费率下降、成本收入比上升。

推荐标的

• 广发证券A股（000776.SZ）：评级买入，12个月目标价32.09元（原30.24元），当前价19.90元，上行空间61.2%。估值基于14倍2027年预期市盈率。
• 广发证券H股（1776.HK）：评级中性，12个月目标价19.99港元（原18.84港元），当前价16.99港元，上行空间17.6%。估值基于8倍2027年预期市盈率。

关键图表

Exhibit 1: GFS 1Q26 results summary

Exhibit 2: GFS model revision

Exhibit 3: GFS Valuation Summary