摩根士丹利中国生物制药研讨会：中国与全球创新前沿

原标题：Biopharma Frontiers: China and Global Innovation". The event

摘要

摩根士丹利于2026年6月17-18日在上海举办了首届中国生物制药研讨会，主题为“连接生物制药前沿：中国与全球创新”。会议汇集了50多家中国生物制药/生物技术公司、20多家全球制药公司和10多家PE/VC投资者。报告指出，全球对中国创新的认可已超越工程化ADC/双抗/GLP-1，向更多模态、疾病领域和下一代技术扩展。BD交易模式从单纯对外许可向NewCo、合作开发和战略合作拓宽。AI驱动药物发现正从平台叙事转向资产生成。恒瑞医药作为中国生物制药全球化的典型案例，通过多种BD模式实现全球化布局。

主要观点

• 全球对中国创新的认可已超越工程化ADC/双抗/GLP-1，向更多模态、疾病领域和下一代技术扩展。
• BD交易模式从单纯对外许可向NewCo、合作开发和战略合作拓宽，以更好地释放资产价值。
• 清洁的知识产权、公司结构和全球可转化的临床开发策略是全球化准备中需额外考虑的因素。
• AI驱动药物发现正从平台叙事转向资产生成，垂直整合AI、自动化和生物学的公司更具优势。
• 恒瑞医药是中国生物制药全球化的良好范例，其端到端开发能力通过多种BD模式实现商业化。
• 创新1.0的核心优势（工程能力、低开发成本、执行速度）验证了中国在全球药物研发中的角色。
• 全球制药和PE/VC代表认可中国生物制药从“快速跟进”向差异化生物学和模态的转变。
• 首次创新正在出现，但仍处于早期，且生物学风险较高，投资者可能尚未充分认识。
• PE/VC投资者小组强调的机会包括：慢性病的超长效给药平台、肝外递送（如siRNA和saRNA）、生物制剂/肽的口服替代品、体内基因编辑和细胞治疗。
• 地缘政治风险仍是不确定因素，但与会者普遍认为，在公司和知识产权结构准备充分的情况下，资产层面的许可相对并购更为安全。
• 传统对外许可仍是主要模式，尤其适用于临床阶段资产；NewCo、合作开发和战略合作正在兴起。
• 全球生物制药买家关注内在资产价值、战略契合和风险调整后的里程碑，而中国卖家也越来越重视战略契合和合作伙伴承诺。
• 全球制药公司列举的常见“交易破坏因素”包括：薄弱的科学依据、不成熟的数据、知识产权风险、全球可转化性差、CMC不确定性和复杂的跨境结构。
• AI驱动药物发现在中国受益于庞大的工程人才库、高效的CRO基础设施和快速的湿实验执行，关键瓶颈包括专有数据访问和生物学知识。
• 恒瑞医药的GLP-1 NewCo“Kailera”是最大的中国制药NewCo交易之一，18个月内完成两轮私募融资并纳斯达克IPO。
• 恒瑞医药还与GSK和百时美施贵宝达成两项广泛战略合作，涉及早期I期、pre-IND和发现阶段资产。

论述逻辑

报告从研讨会参会者反馈出发，首先指出全球对中国创新的认可范围扩大，从ADC/双抗/GLP-1扩展到更多领域。接着，BD交易模式的多样化反映了全球制药对中国平台信心的增强。AI驱动药物发现从平台叙事转向资产生成，得益于中国的人才和基础设施优势。最后，以恒瑞医药为例，展示中国生物制药如何通过端到端能力和灵活BD模式实现全球化。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或价格/评级预测，但指出地缘政治风险仍是不确定因素，资产层面许可相对安全。AI驱动药物发现的关键瓶颈（数据访问和生物学知识）需解决。恒瑞医药的NewCo和合作模式可能为其他中国公司提供参考。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但提及恒瑞医药作为全球化案例，并覆盖多家公司（详见披露部分）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。