浙商证券 张潇倩 孙天一 杜宛泽 隋牧含 杨美云 行业研究 行业定期 食饮行业周报（2026年5月第1期）：25A、26Q1白酒降幅收窄，大众品α驱动超预期

摘要

本周（4月27日-30日）食品饮料板块涨跌幅-1.23%，白酒子板块跌幅最大为-4.01%，预加工食品+7.77%、乳品+7.73%、软饮料+5.71%领涨。 25年白酒板块收入/归母净利润3586.3/1263.7亿元（-18.3%/-24.2%），26Q1收入/归母净利润1318.4/520.2亿元（-13.6%/-1.8%），降幅收窄明显且筑底明确，费用率优化带动净利率小幅回升，区域酒26Q1收入及利润占比提升显著。 大众品方面，25A&26Q1啤酒/乳品/餐供/零食等子版块业绩环比改善明显，超预期原因集中于结构升级、成本红利、TO B渠道贡献及高利润率新品放量等，头部品牌已从价格竞争转向价值竞争，α红利持续释放。 餐供板块26Q1收入加速至双位数，速冻领域26Q1收入+18.38%、归母净利润+28.53%，调味品26Q1收入+13.96%、归母净利润+17.73%；软饮料26Q1板块收入125亿元、同比+22.1%；保健品26Q1收入54.44亿元、同比+0.94%，归母净利润5.29亿元、同比-24.58%。 截至2026年4月30日食品饮料板块动态市盈率20.50倍，位于一级行业第25位。 行业评级维持看好，白酒重点推荐贵州茅台/五粮液/山西汾酒/古井/今世缘/迎驾/洋河等，大众品关注底部反转、强α、旺季催化三条主线。

主要观点

• 本周食品饮料板块跌幅-1.23%，白酒领跌-4.01%，预加工食品+7.77%领涨；个股涨幅前五为天味食品+22.36%、西麦食品+19.24%、威龙股份+19.01%、莲花控股+17.29%、养元饮品+16.11%。

• 25年白酒板块收入3586.3亿元（-18.3%）、归母净利润1263.7亿元（-24.2%）；26Q1收入1318.4亿元（-13.6%）、归母净利润520.2亿元（-1.8%），降幅收窄明显，筑底明确。

• 区域酒26Q1收入及利润占比较25年均提升明显，主因业绩降幅收窄显著，后续关注潜在弹性表现；前五大客户占比普遍提升，部分公司提升年度分红率。

• 大众品25A&26Q1啤酒/乳品/餐供/零食等子版块业绩环比改善明显，超预期标的集中于结构升级/成本红利/TO B渠道贡献/核心单品高增/高利润率新品放量/新渠道放量等驱动因素，头部品牌从价格竞争转向价值竞争。

• 餐供板块26Q1显著加速：速冻26Q1收入112.30亿元（+18.38%）、归母净利润9.32亿元（+28.53%）；调味品26Q1收入210.36亿元（+13.96%）、归母净利润41.98亿元（+17.73%）；速冻领域26Q1毛利率22.96%（+0.64pct）、净利率8.30%（+0.66pct），调味品26Q1毛利率37.65%（+1.94pct）、净利率20.05%（+0.68pct）。

• 软饮料25年板块收入395亿元（+8.6%），26Q1板块收入125亿元（+22.1%），东鹏25Q4因去库存核心单品收入占比影响较大。

• 保健品25年收入220.78亿元（-2.24%）、归母净利润2.84亿元（-69.67%），26Q1收入54.44亿元（+0.94%）、归母净利润5.29亿元（-24.58%）；25Q4+26Q1归母净利润-9.46亿元（-739.00%），主因ST西王25Q4亏损12.44亿元拉低板块业绩。

• 截至2026年4月30日食品饮料板块动态市盈率20.50倍，位于一级行业第25位；白酒PE仅18.67倍、乳品17.71倍，其他酒类52.48倍最高。

• 乳业方面预计26H2奶价有望企稳回升，叠加乳制品深加工业务产能或释放，助力原奶周期走向供需平衡；基本面修复+高股息视角推荐伊利，成长视角推荐新乳业，反转视角建议关注蒙牛。

• 重要公司一季报：安井食品26Q1收入47.1亿元（+30.8%）、归母净利润5.6亿元（+42.7%）；海天味业26Q1收入90.3亿元（+8.6%）、归母净利润24.4亿元（+11.0%）；安琪酵母26Q1收入45.3亿元（+19.5%）、归母净利润4.3亿元（+15.1%）；新乳业26Q1收入28.4亿元（+8.3%）、归母净利润1.9亿元（+39.9%）。

• 千禾味业持续承压：25年收入25.7亿元（-16.3%）、归母净利润3.5亿元（-32.4%）；26Q1收入8.2亿元（-1.6%）、归母净利润1.5亿元（-7.7%）；剔除春节备货影响25Q4+26Q1收入/归母净利润同比-13.2%/-27.0%。

论述逻辑

• 大众品：渠道优化/高利润率新品迭代/成本红利等驱动 → 25A&26Q1各子赛道业绩环比改善 → 头部品牌从价格竞争转向价值竞争，品牌力/供应链/精细化运营构筑α红利 → 同赛道内企业分化加剧 → 投资聚焦底部反转/强α/旺季催化三条主线

• 餐供板块：25Q4餐饮β企稳复苏 → 26Q1收入加速至双位数（速冻+18.38%、调味品+13.96%）→ 成本端积极因素+规模效应推动毛利率提升+费用率优化 → 26Q1净利率显著改善（速冻8.30%+0.66pct、调味品20.05%+0.68pct）→ 考虑25Q2-Q3低基数，预计26Q2-Q3餐饮需求保持稳健 → 密切关注β向上拐点

关键展望

• 白酒板块筑底明确，开始有少量公司提前走出调整期，区域酒降幅改善最为明显，后期或蓄能弹性向上。

• 预计26Q2、26Q3餐饮需求保持稳健（25Q2-Q3低基数），后续需密切关注餐饮β向上拐点落地的节奏和弹性。

• 预计26H2奶价有望企稳回升，叠加乳制品深加工业务产能或释放，助力原奶周期走向供需平衡。

• 保健品26Q1行业阶段性监管政策收紧，收入基本维稳但归母净利润下滑；建议关注核心爆品加速成长期的C端公司及全球份额提升逻辑的B端龙头。

• 风险提示：供过于求、食品安全风险、需求疲软、市场同质化产品竞争加剧等。

推荐标的

• 贵州茅台/五粮液/山西汾酒——重点推荐，筑底明确且后续季度经营向上的强α全国性酒企。行业评级：看好（维持）。

• 古井/今世缘/迎驾/洋河——重点推荐，降幅收窄明显&全年前低后高的区域酒龙头。

• 泸州老窖/舍得/酒鬼/水井——强β标的。

• 底部反转/国改概念：三元/中炬/千禾/劲仔/蒙牛/妙可/百润/巴比等——建议关注。

• 强α（经营趋势向上）：海天/颐海/西麦/安井/盐津/卫龙/新乳业/伊利/万辰等——重点关注。

• 旺季催化（啤酒&饮料）：燕京/重啤/农夫/东鹏等——建议关注。

• 餐供产业链推荐：颐海国际、海天味业、安井食品、天味食品、巴比食品、立高食品、千禾味业、安琪酵母；建议关注味知香、千味央厨、中炬高新弹性。

• 乳业：基本面修复+高股息视角推荐伊利，成长视角推荐新乳业，反转视角建议关注蒙牛，建议关注三元股份改革预期、妙可蓝多、均瑶健康等潜在弹性。

• 保健品：建议关注核心爆品加速成长期的C端公司H&H，以及受益于全球份额提升逻辑的B端龙头。