2026-10-06 · Nomura · 公司/行业基本面

野村浦项控股（005490）下调至中性评级

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摘要

野村将浦项控股（005490 KS）评级由买入下调至中性，目标价由450,000韩元大幅下调至330,000韩元，较2026年10月6日收盘价318,000韩元隐含+3.8%上涨空间，核心顾虑是锂价走软与大额资本开支周期下短期股价动能或有限。公司7月2日CEO投资者日提出将盈利从钢铁多元化至锂与LNG、提升资本效率以收窄估值折价，目标2028E营业利润6.7万亿韩元、ROE 4.2%、P/BV 1.0x，2026-28F资本开支预算达29.1万亿韩元。海外扩张包括印度6mn tpa项目（与JSW 50:50合资、价值73亿美元、目标2031年完工）和美国路易斯安那2.7mn tpa项目（58亿美元、浦项承诺20%股份），并计划到2027年底将主要上市子公司持股降至约50%、重组目标上调至3.5万亿韩元（此前2.8万亿韩元）。野村提示三大不确定性：投资目标回报能否实现、盈利贡献时点与执行风险、钢铁周期前景，并强调只有新战略转化为ROE、ROIC与股东回报改善才会带来持续重估。锂价已从5月12日的29,205美元/吨跌至9月27日的19,587美元/吨（因中国库存积压与澳矿供应重启），叠加中国钢铁产量与出口风险构成下行压力；而韩国对美钢铁出口2026年1-8月同比+72%至3.23mn tonnes（HS 72/73口径）是上行亮点。尽管野村上调2026F/27F净利预测22%/24%（反映权益法收益），仍以SOTP法下调目标价：钢铁部门目标EV 24.3万亿韩元、目标EV/EBITDA 4.9x（较全球同业折价20%）对应2027F钢铁部门EBITDA 4.9万亿韩元。当前股价对应2026F P/E 13.0x、EV/EBITDA 6.7x、P/BV 0.5x（ROE 3.7%）。

主要观点

野村将浦项控股评级由买入下调至中性，目标价由450,000韩元下调至330,000韩元，较2026年10月6日收盘价318,000韩元隐含+3.8%上涨空间。

公司7月2日CEO投资者日提出将盈利从钢铁多元化至锂与LNG、提升资本效率以收窄估值折价，当时交易于2027F P/E 12.0x。

公司目标2028E营业利润6.7万亿韩元、ROE 4.2%、P/BV 1.0x，对应2026-28F资本开支预算29.1万亿韩元；野村自身估计2026F EBIT为3万亿韩元、ROE 3.7%。

海外钢铁扩张双线推进：印度6mn tpa项目为与JSW（JSTL IN，买入）的50:50合资、价值73亿美元、目标2031年完工；美国路易斯安那2.7mn tpa项目价值58亿美元、浦项承诺持股20%。

公司计划到2027年底将主要上市子公司持股降至约50%、套现再投入锂与资源项目，重组目标由2.8万亿上调至3.5万亿韩元。

野村指出三大不确定性：能否实现目标投资回报、盈利贡献时点与执行风险、钢铁周期前景；只有新战略转化为ROE、ROIC与股东回报改善，才会带来持续重估。

韩国对美钢铁出口强劲：2026年1-8月同比+72%至3.23mn tonnes（HS 72/73口径），尽管面临50%钢铁关税；驱动力为AI数据中心建设的螺纹钢需求、电网扩建与管道更换的钢管需求、以及中国钢供应受限带来的替代需求。

韩国对进口钢材反倾销持续加码：钢板对中国28-34%（2025年11月起5年）、不锈钢板21.62%（2025年9月）、HRC对中日28-33%（2026年6月）、H型钢28-33%（2026年9月）；钢棒25-28%的终裁将于2027年2月决定。

下行风险包括锂价下跌——从5月12日的29,205美元/吨跌至9月27日的19,587美元/吨（因中国库存积压与澳矿供应重启）——以及中国钢铁产量与出口潜在增加、股东回报不及预期。

上行风险为对美钢铁出口上升（AI基础设施需求强劲、美国钢价走高）与LNG业务强势。

估值与盈利调整：野村上调2026F/27F净利预测22%/24%（反映权益法收益）；SOTP目标价对应钢铁部门目标EV 24.3万亿韩元（此前24.9万亿）、目标EV/EBITDA 4.9x（此前5.3x、较全球同业折价20%）对应2027F钢铁部门EBITDA 4.9万亿韩元；当前股价对应2026F P/E 13.0x、EV/EBITDA 6.7x、P/BV 0.5x（ROE 3.7%）。

锂业务扩张路径明确：氢氧化锂产能由2026F的93,000吨增至2029F起的123,000吨，阿根廷工厂计划到2033E达到100kt氢氧化锂与碳酸锂产能（2026年7月宣布）；野村以同业EV/EBITDA 5.01x对锂业务EBITDA 266（KRWbn）估值，得EV 1,276（KRWbn）。

论述逻辑

事件（7月2日CEO投资者日公布'钢铁+锂+LNG'多元化战略、重组目标上调至3.5万亿韩元）→ 投资周期展开（2026-28F资本开支29.1万亿韩元、印度6mn tpa合资项目73亿美元、路易斯安那2.7mn tpa项目58亿美元、锂产能自93,000吨扩至123,000吨）→ 但回报兑现存不确定性（目标投资回报、盈利贡献时点与执行风险、钢铁周期前景）且外部环境转弱（锂价自29,205美元/吨跌至19,587美元/吨、中国钢铁产量与出口压力、股东回报隐忧）→ 尽管2026F/27F净利预测上调22%/24%，SOTP目标价仍由450,000韩元下调至330,000韩元 → 隐含上涨空间仅+3.8%，不足以支撑买入 → 评级下调至中性；持续重估的前提是新战略落地为ROE、ROIC与股东回报的实质改善。