高盛：美国电力管道：3月容量反弹，天然气项目管道激增

原标题：Goldman Sachs AMERICAS US Power Pipeline: March capacity rebounds with surge in natural gas project pipeline

摘要

高盛分析2026年3月EIA发电容量数据，显示净容量增加5.1 GW，扭转2月净减少1.8 GW的态势，主要由公用事业级太阳能（+2.4 GW）和电池储能（+2.3 GW）驱动。但截至3月累计新增容量仅占高盛2026年全年净容量增加预估的12%，低于2020年以来20%的平均水平。天然气项目管道在3月激增，新增17 GW项目，其中10 GW瞄准2030年交付，使2030年规划项目达到高盛当年天然气新增预估的232%（2月为99%）。可再生能源管道相对稳定，太阳能和风能管道分别占2026年净新增预估的97%和129%。劳动力约束成为关键瓶颈，NextEra在1Q26电话会上指出劳动力是新建天然气发电的最大制约。高盛维持对天然气中期看好的观点，并推荐受益于天然气发电和CCGT新建的标的，以及受益于可再生能源转型和劳动力规模优势的EPC公司。

主要观点

• 3月净容量增加5.1 GW，大幅反弹，主要来自太阳能（+2.4 GW）和电池储能（+2.3 GW）。
• 2月净减少1.8 GW，3月反弹幅度与2024年3月（4.6 GW）和2025年3月（3.8 GW）相当。
• 截至3月累计新增容量仅占2026年全年预估的12%，低于2020年以来20%的平均水平。
• 太阳能年初至今新增占全年预估的15%，储能占27%，煤炭退役占全年预估3.7 GW的48%。
• 天然气项目管道在3月激增，新增17 GW，其中12 GW来自Fermi America，大部分为CCGT。
• 2030年规划天然气项目占高盛当年预估的232%，较2月的99%大幅上升；2028年占116%（2月110%）。
• 可再生能源管道稳定：太阳能管道占2026年净新增预估的97%，风能占129%。
• 劳动力约束加剧：NextEra在1Q26电话会上指出劳动力是新建天然气发电的最大制约，EPC承包商从几十年前的9-11家减少到仅4家。
• Argan、Primoris、Quanta Services等公司也提到劳动力紧张，尤其是CCGT项目经理和输电线工人。
• 高盛估计到2030年美国电力行业需新增超过50万工人，其中约30万在制造、建设和运维，约20.7万在输配电。
• 劳动力短缺可能加速电网优化/自动化/劳动力效率解决方案的部署，并利好具有劳动力获取优势的现有承包商和公用事业公司。

论述逻辑

EIA 3月数据显示净容量反弹（5.1 GW vs 2月-1.8 GW），但累计进度仍低于历史均值（12% vs 20%），表明全年建设节奏可能偏慢。天然气项目管道激增（17 GW新增，2030年规划达预估232%）强化了高盛对天然气中期看好的观点。可再生能源管道稳定，但2028-2030年管道显著下降，反映税收抵免到期的不确定性。劳动力约束从多个公司财报和行业调查中得到印证，成为项目执行的关键风险。因此，高盛推荐受益于天然气发电和CCGT新建的公用事业公司（DUK、AEP、XEL），以及受益于可再生能源转型和天然气新建的NEE和FSLR，同时推荐具有劳动力规模优势的EPC公司（PWR、MTZ、AGX）。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出劳动力约束可能持续，并影响项目执行。高盛预计到2030年美国电力需求CAGR为3.2%，需新增超过50万工人。可再生能源管道在2028-2030年下降可能反映项目开发时间线延长或税收抵免到期的不确定性。

推荐标的

• DUK（买入）：受益于天然气发电容量和CCGT新建投资管道。
• AEP（买入）：受益于天然气发电容量和CCGT新建投资管道。
• XEL（买入）：受益于天然气发电容量和CCGT新建投资管道。
• NEE（买入）：受益于可再生能源主题和天然气发电新建。
• FSLR（买入）：受益于可再生能源主题。
• PWR（买入）：EPC公司，具有劳动力规模优势。
• MTZ（买入）：EPC公司，具有劳动力规模优势。
• AGX（买入）：EPC公司，具有劳动力规模优势。

关键图表

Exhibit 1: Net capacity increase in Mar/26, driven by Solar and Batteries

Exhibit 2: Coal retirements at 48% of our estimates for the year, renewables at 11%-27%

Exhibit 3: March capacity increase has been strong in the past 3 years

Exhibit 4: Over the past five years, 20% of full year capacity was added by March on average, vs 2026 adds through March representing 12% of our full year forecasts

Exhibit 5: Projects currently in the pipeline for solar capacity represent 97% and 98% of our net adds estimates in 2026 and 2027

Exhibit 6: Similarly, wind projects in the pipeline represent 129% and 92% of estimates in 2026 and 2027

Exhibit 7: 17 GW of natural gas projects got added to the pipeline, the majority (10 GW) added in the 2030 timeline

Exhibit 8: In the US, ~300K additional jobs, across manufacturing, construction, and operations, will be needed to meet power demand by 2030 by our estimates; we also see an additional ~207K jobs needed in our base case for transmission and distribution

Exhibit 9: Total US labor demand for utility and construction transmission & distribution, 2024-2030E

Exhibit 10: The solar pipeline has grown significantly and remains stable at 123GW.

Exhibit 11: Average delays eased since 2024, but recent months show a sharp uptick

Exhibit 12: The share of operating and planned capacity has remained stable, with a small uptick in cancellations

Exhibit 13: Planned solar capacity facing delays has declined from 2024, but remains elevated

Exhibit 14: A growing share of the solar pipeline has approvals pending

Exhibit 15: 66% of remaining 2026 planned Solar Capacity is under construction; 33% is less than halfway built

Exhibit 16: Wind project pipeline flattened after 2021 highs

Exhibit 17: Average delays eased since 2021, but recent months show a sharp uptick

Exhibit 18: Planning pipeline holds steady in last 3 years

Exhibit 19: Planned wind capacity facing 6+ months delays remains elevated

Exhibit 20: Construction activity rebounds in last 12 months

Exhibit 21: Most of remaining 2026 capacity under construction; 60% more than halfway built

Exhibit 22: Natural gas pipeline surges in March

Exhibit 23: Average delays for natural gas projects have declined

Exhibit 24: Cancellation rate for natural gas projects has declined

Exhibit 25: Planned natural gas capacity facing delays has declined

Exhibit 26: Natural gas project development stage

Exhibit 27: Expected natural gas capacity additions by project development stage