孟科含 孙旭东 公司研究 事件点评 京东健康（06618）：药品延续强劲增长态势，Non IFRS经营利润率显著提升1.5个百分点

摘要

海通国际就京东健康（6618 HK）2026 年中期业绩发布点评，维持“优于大市”评级与 71.07 港元目标价（现价 39.50 港元，为 2026 年 8 月 14 日收盘价）。 26H1 公司收入 408.9 亿元（+15.9%），其中医药和健康产品销售（1P）339.0 亿元（+15.6%）、平台广告及其他服务（3P）69.8 亿元（+17.2%）；管理层披露 Q2 药品类目同比增长超过 25%，非药类目受监管调整与高基数影响短期承压。 规模效应释放下，Non-IFRS 经营利润 34.8 亿元（+40.3%），经营利润率 8.5%（+1.5pp）；毛利率 26.1%（+0.9pp），销售及市场推广费用率降至 4.6%（-0.5pp）；IFRS 归母净利润 34.4 亿元（+32.4%），期末资金储备 715 亿元。 公司即时送药布局持续强化：京东大药房覆盖全国 10 城超 450 家门店，线上购药医保个人账户支付累计覆盖 40 城，北京落地首家综合门诊；8 月 12 日与云鹊医达成战略合作，京东知医等 AI 产品面向约 300 万注册基层医生开放。 主要风险包括销售不及预期、行业竞争加剧、互联网行业政策变化及线上医保支付推进不及预期。

主要观点

• 26H1 收入稳健增长 15.9%：总收入 408.9 亿元，其中 1P 医药和健康产品销售 339.0 亿元（+15.6%），3P 平台、广告及其他服务 69.8 亿元（+17.2%）；分季度看 Q1 收入 194.7 亿元（+17.0%）、Q2 收入 214.2 亿元（+14.9%）。

• 药品类目表现持续强劲：据管理层，Q2 药品类目同比增长超过 25%（英文附录表述为 25%–30%）；非药类目受监管或高基数影响短期承压，随监管环境逐步回归常态化有望逐步复苏。

• 药品高增长的驱动来自平台运营能力提升：26H1 新药首发 65 款、供应链能力、活跃用户增长与慢病用户粘性提升。

• 规模效应释放带动利润率显著改善：26H1 毛利率 26.1%（+0.9pp），销售及市场推广费用率 4.6%（-0.5pp）、履约费用率 10.0%（-0.1pp）、管理费用率 1.6%（-0.1pp）、研发费用率 2.2%（+0.1pp）。

• Non-IFRS 经营利润 34.8 亿元（+40.3%），经营利润率 8.5%（+1.5pp）；IFRS 归母净利润 34.4 亿元（+32.4%），Non-IFRS 净利润 38.7 亿元（+8.5%），期末资金储备总额 715 亿元。

• 强化即时送药与线下布局：截至 6 月底京东大药房在全国 10 城开设超 450 家门店，联动京东买药秒送；线上购药医保个人账户支付再扩 11 城、累计覆盖 40 城；在北京落地首家覆盖健康体检、口腔和医美服务的综合门诊。

• AI 工具+平台融合推进：8 月 12 日与云鹊医达成战略合作，京东知医等 AI 产品接入其平台，面向约 300 万注册基层医生开放，海通国际认为该生态有望持续受益于药品线上化率提升。

• 利润预测小幅上调：预计 26/27/28 年 Non-IFRS 经营利润 57.3/68.7/81.1 亿元（+30.5%/20.0%/18.0%，前值 56.5/67.6/77.5 亿元），IFRS 归母净利润 56.4/69.4/83.8 亿元（+4.9%/23.0%/20.7%），主因上半年经营利润率好于此前预期、规模效应持续释放。

• ESG 评价：HTI ESG 评分 4.0-4.0-4.0；环境方面公司通过平台和 AI 技术推广环保销售渠道，社会方面在提供低价药品产品方面发挥重要作用，治理方面拥有整合且运营良好的管理体系。

论述逻辑

• 事件起点：公司发布 2026 年中期业绩公告，26H1 收入 408.9 亿元（+15.9%），其中 Q2 药品类目同比增长超 25%，药品端延续强劲为收入提供支撑。

• 第一层传导：药品高增长受益于平台运营能力（新药首发 65 款、供应链、活跃用户、慢病粘性），供应链能力提升又带动商品收入毛利率改善至 26.1%（+0.9pp）。

• 第二层传导：收入增长叠加销售、履约、管理三项费用率同步下降，规模效应释放，Non-IFRS 经营利润率提升 1.5pp 至 8.5%，经营利润同比 +40.3%。

• 结论落地：以 DCF（WACC 9.0%、永续增长率 2.0%）测算一年后股权价值 1,966 亿元（2,272 亿港币），维持目标价 71.07 港元与“优于大市”评级，建议关注。

关键展望

• 下半年关键验证点：保健品类目受监管政策短期承压后，关注 H2 复苏节奏；监管环境逐步回归常态化后，非药类目有望逐步复苏。

• 药品线上化率提升趋势下，公司丰富的 AI 工具+平台融合生态有望持续受益。

• 目标价与时间窗口：维持目标价 71.07 港元/股，对应 1 年后股权价值 1,966 亿元（2,272 亿港币）。

• 评级含义：“优于大市”指未来 12-18 个月内预期相对基准指数（中国概念股为 MSCI China）涨幅在 10% 以上。

• 风险提示：销售不及预期、行业竞争加剧、互联网行业政策变化、线上医保支付推进不及预期；英文附录另提及保健品类目复苏慢于预期、AI 与线下业务投资回报低于预期。

推荐标的

• 京东健康（6618 HK）：维持“优于大市”评级，目标价 71.07 港元（现价 39.50 港元，2026 年 8 月 14 日收盘价）。理由：药品类目延续强劲增长、Non-IFRS 经营利润率显著提升 1.5pp、规模效应持续释放，且即时送药与 AI 工具+平台融合布局稳步推进。