野村：台积电：因AI赋能者地位和增长前景强化，应享有相对于SOX的溢价

原标题：premium to the SOX due to its AI-enabler position and strengthened growth outlook.

摘要

野村重申对台积电（2330.TW）的买入评级，并将目标价从新台币2,280元上调至2,735元，隐含39.9%的上行空间。报告认为，数据中心建设计划将支撑2027年AI芯片需求走强，而Android阵营的疲软可被苹果订单弥补。野村上调2026/27年营收增长预测至33%/24%（美元计），毛利率预计为65.5%/64.8%，EPS上调15%/14%。台积电当前股价与SOX远期市盈率持平，野村认为其应享有溢价。2026年资本支出预估为540亿美元，2027年上调至650-700亿美元。1Q26毛利率可能偏向指引上限（63-65%），2Q26营收预计环比增长约10%。

主要观点

• 台积电仍是野村AI半导体持仓的核心，预计2026年亚洲AI半导体和服务器供应链将严重受限。
• 新的数据中心建设追踪指标显示2027年芯片需求更强，被视为领先指标。
• 2026年资本支出预估为540亿美元，2027年上调至650-700亿美元，以应对2028年的新增产能。
• 预计2027年后公司将更多资源从成熟制程转向先进逻辑，以合理化巨额投资。
• Android阵营N5/N3晶圆需求存在下行风险，联发科（2454 TT, 买入）2026年智能手机芯片量预计同比下降20%。
• 苹果（AAPL US, 未评级）iPhone单位数增长，MacBook可能带来增量，可填补Android缺口。
• 苹果芯片和“容量饥渴”的AI客户将弥补先进制程的Android缺口。
• 上调2026/27年美元营收增长至33%/24%（此前为29%/23%），毛利率65.5%/64.8%，受益于先进制程满载、有利定价和平台组合。
• 2026/27年EPS上调15%/14%至新台币98.09/120.76元。
• 目标价基于25倍2026-27年平均EPS（新台币109元），接近历史区间10-30倍的高端。
• 台积电本地股价与SOX远期市盈率（20倍）持平，野村认为应享有溢价。

论述逻辑

数据中心建设计划（领先指标）→ 2027年AI芯片需求更强 → 台积电产能受限，资本支出上调 → Android疲软被苹果和AI客户弥补 → 营收和毛利率上调 → EPS上调 → 目标价上调至新台币2,735元（25倍PE）→ 当前估值与SOX持平，但AI赋能者地位应带来溢价 → 重申买入。

关键展望

• 1Q26F毛利率预计65.1%（指引63-65%），偏向高端。
• 2Q26F营收预计环比增长约10%（美元计，共识+7%），毛利率升至66%，受新AI GPU/ASIC平台拉动。
• 2026年资本支出540亿美元，2027年650-700亿美元。
• 风险：中美贸易紧张、终端需求弱于供应链预期、技术迁移慢于预期、先进制程竞争加剧。

推荐标的

• 台积电（2330.TW）：评级买入，目标价新台币2,735元（此前2,280元），2026年4月9日收盘价新台币1,955元，隐含上行39.9%。理由：AI赋能者地位，增长前景强化。
• 联发科（2454 TT）：评级买入，提及2026年智能手机芯片量预计同比下降20%。
• 苹果（AAPL US）：未评级，提及iPhone单位数增长和MacBook潜在增量。

关键图表

Fig. 1: TSMC — 2026-28F forecast revisions

Fig. 2: TSMC's P&L