摩根大通：中国电力设备：十五五期间国家电网投资将达4万亿元

原标题：China Power Equipment: China’s grid investments to reach Rmb 4 trillion over 15th FYP

摘要

摩根大通报告指出，国家电网在十五五期间（2026-2030年）的固定资产投资将达4万亿元人民币，较十四五增长约40%。投资重点方向与十四五类似，包括储能/电动汽车充电、特高压和数字化投资，但十四五期间数字化资本支出增长和特高压审批进度慢于预期，未来几年可能加速。报告认为，电网投资将保持高强度，前两年增速可能更强（年增8-10%）。摩根大通在该板块的首选标的为思源电气、华明装备和国电南瑞。

主要观点

• 国家电网十五五固定资产投资达4万亿元，较十四五增长40%。
• 投资重点方向包括：特高压直流线路加速发展，跨省输电容量提升30%；微电网和电网数字化；供应链本土化；电动汽车充电桩（3500万个充电设施）和储能支持。
• 十四五期间特高压审批慢于预期，但十五五可能改变。
• 数字化和配电网资本支出在十四五期间落后于输电资本支出增长，但十五五有望加速。
• 本土化趋势：约80-90%的电网设备已国产，但高端设备如高压变压器分接开关、IGBT、特高压线路组件等仍依赖进口；华明装备已获得特高压变压器分接开关订单，思源电气从西方竞争对手手中赢得750kV GIS市场份额。
• 储能方面：国家电网将提升抽水蓄能和电化学储能容量，国电南瑞（二次设备、EPC）和思源电气（构网型技术领先）有望受益。
• 电网投资作为国家基础设施投资的关键部分，将保持可持续和高强度，前两年增速可能更强（年增8-10%）。
• 报告覆盖的股票包括：华明装备-A（002270.SZ，评级OW，价格27.70元）、国电南瑞-A（600406.SS，评级OW，价格23.80元）、思源电气-A（002028.SZ，评级OW，价格169.00元）、许继电气-A（000400.SZ，评级OW，价格28.77元）。

论述逻辑

国家电网宣布十五五投资4万亿元（较十四五增40%）→ 投资方向与十四五类似但数字化和特高压审批可能加速 → 本土化趋势利好已获得订单的华明装备和思源电气 → 储能和充电桩建设利好国电南瑞和思源电气 → 电网投资高增速前两年更强（8-10%年增）→ 板块首选思源电气、华明装备、国电南瑞。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：十五五前两年电网资本支出增速可能更强（年增8-10%）；特高压审批在十四五慢于预期，十五五可能加速；数字化和配电网资本支出有望追赶输电资本支出增长。

推荐标的

• 思源电气-A (002028.SZ)：评级 Overweight，价格 169.00元，理由：在构网型技术中领先，在可再生能源丰富地区的储能项目中获得市场份额，并赢得750kV GIS市场份额。
• 华明装备-A (002270.SZ)：评级 Overweight，价格 27.70元，理由：已获得特高压变压器分接开关订单，受益于本土化趋势。
• 国电南瑞-A (600406.SS)：评级 Overweight，价格 23.80元，理由：中国最大的二次设备供应商，受益于电网数字化和配电网资本支出增长，以及抽水蓄能和储能EPC。
• 许继电气-A (000400.SZ)：评级 Overweight，价格 28.77元，理由：柔性输电技术换流阀ASP高于常规产品，受益于特高压直流线路加速。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。