招商证券 AIDC相关机械设备行业2026年中期策略报告：电力瓶颈持续凸显，AIDC设备景气延续

摘要

本报告为AIDC相关机械设备2026年中期策略，维持行业“推荐”评级，核心判断是电力瓶颈持续凸显、AIDC设备景气延续。 2026年以来板块由年初普涨转向订单、产能与业绩驱动的结构性分化，截至8月底样本股平均累计收益率约27.1%、中位数约5%，冰轮环境、杰瑞股份分别上涨124%、81%，而博盈特焊、科泰电源、潍柴重机分别下跌35%、25%、16%。 需求端，AI数据中心建设带动美国电力供需缺口扩大，2025年美国燃气轮机总供给约17GW、实际需求约24GW、缺口接近30%，2029年需求有望达约45GW；2026年1-4月美国平均电价已达14.13美分/kWh，高于2025年全年的13.63美分/kWh。 供给端，GEV 2026Q2新签燃机订单12.1GW、同比增长约137%、单季新增订单约为交付量3.7倍，2026年来美日燃机及发电机组PPI维持122—125高位，西门子、卡特彼勒加快扩产但燃机产能建设周期较长，短期供需偏紧难解。 业绩端，2026H1燃机板块收入同比增长3.7%、归母净利润增长21.9%，柴发板块收入增长10.8%、净利润增长38.1%，冰轮环境上半年营收36.8亿元（+18%）、截至7月底数据中心新增订单超90亿元。 制冷方面，特灵科技2026H1新签订单145亿美元（+33%），开利数据中心收入预计由2024年约5亿美元增至2026年约20亿美元。 报告继续重点推荐燃气轮机、柴发备用电源及制冷设备三条产业链。

主要观点

• 板块行情由年初普涨转向业绩驱动的结构性分化：截至8月底样本股平均累计收益率约27.1%、中位数约5%；冰轮环境累计上涨124%、杰瑞股份上涨81%为最强标的，博盈特焊、科泰电源、潍柴重机分别下跌35%、25%、16%。

• 分阶段看：1-2月板块平均涨幅约48.7%，由产业趋势与订单预期驱动；3月受美伊战争影响平均回撤约16.6%；4月起转向业绩验证，部分燃机订单排产已延伸至2030年，截至6月底冰轮环境、杰瑞股份累计涨幅达202%、112%，样本股平均反弹约34.5%。

• 基金持仓方面，2025Q4板块获明显增配，杰瑞股份、应流股份、联德股份、潍柴动力等核心标的基金持股比例升至10%以上；2026Q1环比回落后，2026Q2杰瑞股份持股比例达26.11%、冰轮环境达18.67%，机构仍重点配置龙头及核心零部件标的。

• 2026H1业绩兑现分化：燃机板块合计收入同比增3.7%、归母净利润增21.9%；柴发板块收入增10.8%、归母净利润增38.1%，其中科泰电源二季度收入同比增154%、净利润增248%；冰轮环境上半年营收36.8亿元（+18%）、归母净利润3.1亿元（+17%），截至7月底数据中心业务新增订单超90亿元。

• 需求端电力缺口扩大：2025年美国燃气轮机总供给约17GW、实际需求约24GW、缺口接近30%（摘要口径为25年需求量预计23.1GW、缺口约28%、预计26年缺口进一步扩大）；展望2029年需求有望达约45GW，缺口收窄但难完全弥合。

• 美国电价中枢显著上移：2026年尚未进入夏季用电旺季，仅1-4月平均电价已达14.13美分/kWh，高于2025年全年的13.63美分/kWh；7月起局部批发电价极端跳升，涨幅较大区域与数据中心密集布局区域高度重合。

• 涨价效应延续：2025四季度美日燃机相关设备PPI均处高位、日本涨幅更突出，2026年来美日两国燃气轮机及发电机组PPI基本维持122—125区间，反映设备价格与产业链议价能力保持韧性。

• 全球燃机龙头订单景气加速：GEV 2025年新签燃机订单29.8GW（同比+48%），2026H1新签20.2GW（+66%），2026Q2达12.1GW（+137%）创单季新高，而当季交付约3.3GW，新增订单约为交付量的3.7倍，订单与交付剪刀差扩大。

• 龙头扩产但时滞明显：西门子中型燃机产能由FY25的50台升至FY26约80台、FY28约100台，大型燃机FY26约35台、新增产能FY27起释放至50台；卡特彼勒计划将大型发动机产能提升至约2024年的3倍，并上调2030年增长目标。

• 柴发需求稳步扩张：2025年国内发电用内燃机销量达47.7万台、同比增长17%；潍柴动力大缸径发动机2025年出货量达10734台、同比增长32%，重回快速增长通道。

• 温控龙头订单加速：特灵科技2020-2025年新签订单由130亿美元增至226亿美元（复合增速约12%），2026H1达145亿美元（+33%）；开利2026年前两个季度数据中心订单分别增长500%以上与300%以上，数据中心收入预计由2024年约5亿美元增至2026年约20亿美元，CHVAC可竞标市场2026年+超100亿美元、>900kW高容量项目占比超70%。

• 国内冰冷设备盈利改善：冰轮环境数据中心冰冷机组业务经子公司顿汉布什运营，2019年至今冰轮香港营业收入由6.60亿元增至16.65亿元，净利润由0.28亿元增至2.06亿元，净利率由4.2%提升至12.4%。

论述逻辑

• AI数据中心建设加速 → 美国电力需求快速上行、燃气轮机供需缺口明显（2025年供给约17GW vs 需求约24GW）→ 电价中枢上移（2026年1-4月14.13美分/kWh高于2025全年）→ 设备供给瓶颈短期难解（美日燃机PPI维持122—125高位、GEV单季订单为交付3.7倍、燃机产能建设周期长）→ 国内企业受益份额增长、海外订单外溢及核心零部件配套 → 板块行情由主题普涨转向订单、产能释放及业绩兑现驱动的结构性分化 → 继续重点推荐燃气轮机、柴发备用电源及制冷设备三条产业链。

关键展望

• 美国燃气轮机缺口2026年预计进一步扩大；展望2029年，随着供给端产能释放，需求量有望达约45GW，供需缺口收窄但预计仍难完全弥合。

• 西门子大型燃机新增产能预计自FY27开始逐步释放至50台，中型燃机产能FY28提升至约100台；因燃机产能建设周期较长，燃机行业未来一段时间预计继续维持需求旺盛与供给扩张滞后的格局。

• 卡特彼勒上调2030年增长目标：年复合增长率从5-7%上调至6-9%，发电业务销售额预计相较2024年超过3倍，到2030年能源业务资本开支约为销售额的4%–5%。

• 开利计划到2030年将CHVAC技术人员规模提升75%，并在北美大幅增加水冷和风冷冷水机产能，强化AIDC温控订单交付能力。

• 冰轮环境数据中心业务进入集中兑现阶段，下半年产能有望继续抬升；博盈特焊仍处新老业务切换阶段，后续重点关注HRSG订单交付进展。

• 风险提示：国内外AI巨头资本开支走弱或未能兑现承诺；中美贸易冲突持续、海外算力卡供应受限；单机柜功率增长不及预期；国内柴油发动机产能扩张不及预期；算力终端应用需求增长不及预期。

推荐标的

• 行业评级为“推荐（维持）”；报告未给出个股评级与目标价，继续重点推荐燃气轮机、柴发备用电源及制冷设备三个方向。

• 燃气轮机—零部件铸件：关注应流股份、万泽股份（军工）、联德股份、博盈特焊；联德股份为卡特彼勒供应商、属较核心环节，博盈特焊为GEV、西门子供应商、涉及燃机零部件HRSG、产业链地位较为核心。

• 燃气轮机—国产燃机链：关注东方电气与中国动力等，部分公司存在北美出口预期，且国产燃机链的海外订单进展良好。

• 燃气轮机—成撬机组：关注杰瑞股份，燃气轮机业务成功切入北美数据中心领域。

• 柴发：潍柴动力（汽车）处于较核心位置；机组公司潍柴重机、科泰电源、泰豪科技（军工）同时具备柴发份额增长+出海预期。

• 制冷设备：冰轮环境是核心公司，拥有顿汉布什这一北美本土空调子品牌，能直接受益于北美AI产业链的建设。

关键图表

图1. 表 3: AIDC 机械设备板块主要公司的季度业绩（归母净利润）

图2. AIDC 缺电产业链主要设备供给排序示意图

图3. 日本燃机、汽轮机 PPI 在 24 年后加速增长

图4. 西门子燃机产能加速扩张，大型燃机新增产能仍待 27 年释放

图5. 国内发电用内燃机销量 2025 年增速进一步提升

图6. 开利 AIDC 业务收入进入翻倍增长阶段

图7. 冰轮香港盈利规模快速增长，盈利能力中枢持续抬升