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高盛：中国基础材料监测：2026年1月：高商品价格下需求受抑

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原标题：China Basic Materials Monitor: January 2026: suppressing demand under high commodity prices

摘要

截至1月中旬，下游订单趋势与季节性基本一致，但太阳能和机械板块偏弱，电池板块强劲。金属价格飙升导致下游需求出现显著变化：消费电子、五金、电网铜缆、铝工业和建筑等领域订单走弱或延迟，金属库存上升，春节假期可能延长。在需求强劲或供给结构较好的领域，太阳能组件、空调、LFP正极和电池已开始提价。铜和纸需求较弱，其他商品基本符合季节性。供给端分化：水泥产能清理持续，煤炭供给纪律良好，但钢铁产量控制乏力。高频数据显示，1月前两周中国水泥和建筑用钢需求同比下降1-9%，铝和铜下降3-10%，扁平钢同比上升3%。过去几周，钢铁、铜、铝和锂的利润率/价格改善，水泥和煤炭保持稳定。

主要观点

  • 下游订单趋势：截至1月中旬，终端用户订单趋势与季节性基本一致，太阳能和机械偏弱，电池强劲。
  • 金属价格飙升影响：高金属价格导致消费电子、五金、电网铜缆、铝工业和建筑等领域需求走弱或延迟，金属库存上升，春节假期可能延长。
  • 提价领域：在需求强劲或供给结构较好的领域，太阳能组件、空调、LFP正极和电池已开始提价。
  • 商品需求分化：铜和纸需求较弱，其他商品基本符合季节性。
  • 供给端：水泥产能清理持续，煤炭供给纪律良好，但钢铁产量控制乏力。
  • 高频数据：1月前两周，水泥和建筑用钢需求同比下降1-9%，铝和铜下降3-10%，扁平钢同比上升3%。
  • 利润率/价格变化：过去几周，钢铁、铜、铝和锂的利润率/价格改善，水泥和煤炭保持稳定。
  • 自有调查：19%的受访者表示1月下游行业订单环比改善，6%表示基础材料订单环比改善。

论述逻辑

报告通过渠道调研和高频数据，从下游订单趋势、金属价格影响、供给端纪律三个维度分析中国基础材料行业现状。首先，下游订单整体符合季节性，但太阳能和机械偏弱，电池强劲；其次，高金属价格抑制了部分下游需求，导致库存上升和春节假期延长；最后，供给端分化，水泥和煤炭供给纪律较好，钢铁产量控制不足。综合判断，高商品价格下需求受抑，但部分领域因需求强劲或供给结构好而出现提价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出春节假期可能延长，以及高金属价格对需求的持续影响。

推荐标的

报告覆盖以下公司并给出评级和目标价（价格截至2026年1月15日）：

  • 鞍钢-H（0347.HK）：卖出，目标价1.20港元
  • 鞍钢-A（000898.SZ）：卖出，目标价1.70人民币
  • 宝钢（600019.SS）：中性，目标价7.40人民币
  • 马钢-H（0323.HK）：卖出，目标价1.90港元
  • 马钢-A（600808.SS）：卖出，目标价2.50人民币
  • 中国神华-H（1088.HK）：中性，目标价36.00港元
  • 中国神华-A（601088.SS）：中性，目标价36.00人民币
  • 中煤-H（1898.HK）：买入，目标价11.50港元
  • 中煤-A（601898.SS）：买入，目标价15.00人民币
  • 兖矿-H（1171.HK）：中性，目标价9.00港元
  • 兖矿-A（600188.SS）：中性，目标价12.00人民币
  • 海螺-H（0914.HK）：买入，目标价31.00港元
  • 海螺-A（600585.SS）：买入，目标价30.00人民币
  • BBMG-H（2009.HK）：中性，目标价0.70港元
  • BBMG-A（601992.SS）：卖出，目标价1.00人民币
  • 中国建材（3323.HK）：买入，目标价6.50港元
  • 华润水泥（1313.HK）：中性，目标价1.50港元
  • 西部水泥（2233.HK）：卖出，目标价1.30港元
  • 中铝-H（2600.HK）：卖出，目标价9.00港元
  • 中铝-A（601600.SS）：卖出，目标价9.10人民币
  • 中国宏桥（1378.HK）：中性，目标价28.00港元
  • 江西铜-H（0358.HK）：买入，目标价45.00港元
  • 江西铜-A（600362.SS）：买入，目标价56.00人民币
  • MMG（1208.HK）：买入，目标价10.00港元
  • 洛阳钼业-H（3993.HK）：买入，目标价21.50港元
  • 洛阳钼业-A（603993.SS）：买入，目标价21.50人民币
  • 紫金-H（2899.HK）：买入，目标价39.50港元
  • 紫金-A（601899.SS）：买入，目标价38.00人民币
  • 招金（1818.HK）：买入，目标价38.00港元
  • 赣锋-H（1772.HK）：卖出，目标价35.00港元
  • 赣锋-A（002460.SZ）：卖出，目标价36.00人民币
  • 天齐-H（9696.HK）：卖出，目标价26.00港元
  • 天齐-A（002466.SZ）：卖出，目标价26.00人民币
  • 雅化（002497.SZ）：卖出，目标价13.50人民币
  • 永兴（002756.SZ）：卖出，目标价36.00人民币
  • 盐湖股份（000792.SZ）：卖出，目标价18.00人民币
  • 华友（603799.SS）：卖出，目标价45.00人民币
  • 格林美（002340.SZ）：中性，目标价7.30人民币
  • 玖龙纸业（2689.HK）：卖出，目标价3.80港元
  • 太阳纸业（002078.SZ）：卖出，目标价11.60人民币

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。

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