摩根士丹利：2Q 初步业绩强劲：2Q 初步收入 RMB1.9bn，环比增长 28%

摘要

澜起科技二季度初步收入为19亿元，环比增长28%、同比增长33%，较摩根士丹利预测高6%，尽管人民币兑美元走强带来负面影响。 初步净利润中值为12亿元，环比增长36%、同比增长82%，较该行预测高50%；扣除非经常性项目后的净利润中值为7亿元，环比增长24%、同比增长27%。 公司将上半年强劲表现归因于AI需求对RCD及新型互连芯片产品的拉动，同时表示三季度需求仍然强劲且订单可见度较高。 韩国检方正就潜在反垄断违法事项调查公司韩国办公室，但截至公告日，公司及其董事、员工均未受到不当行为指控，经营保持正常，调查期限及结果尚无法预测。 董事长兼首席执行官杨崇和于7月16日提议实施3亿至6亿元A股回购计划，仍待董事会批准。 该行同时把澜起科技视为通过PCIe业务参与中国AI服务器市场的独特标的，但提示云需求转弱、DRAM接口技术迁移慢于预期以及新品发布延迟等下行风险。

主要观点

• 二季度初步收入为19亿元，环比增长28%、同比增长33%，较摩根士丹利预测高6%；人民币兑美元走强对收入形成负面影响。

• 二季度初步净利润中值为12亿元，环比增长36%、同比增长82%，较摩根士丹利预测高50%。

• 扣除非经常性项目后的二季度初步净利润中值为7亿元，环比增长24%、同比增长27%。

• 上半年业绩强劲主要由AI需求推动，受益产品包括RCD及新型互连芯片。

• 二季度净利润还受到投资收益、公允价值变动等非经常性项目支持。

• 公司表示三季度需求前景仍然强劲，并拥有较高的订单可见度。

• 韩国检方于2026年7月15日对公司韩国办公室进行现场搜查并取证，事项涉及潜在违反适用反垄断法律法规。

• 截至公告日，公司及其董事或员工均未受到检方或其他政府机关的不当行为指控，公司经营保持正常。

• 董事长兼首席执行官杨崇和于7月16日提议以3亿至6亿元回购公司A股，方案尚待董事会批准。

• 摩根士丹利维持增持判断，核心依据是推理及智能体任务扩大AI需求、带动内存接口芯片受益，同时PCIe业务提供中国AI服务器市场敞口。

论述逻辑

• AI推理及智能体任务扩张 → RCD、新型互连芯片和内存接口芯片需求增强 → 二季度收入与利润显著增长并超过摩根士丹利预测 → 三季度需求及订单可见度继续保持强劲 → 澜起科技凭借PCIe业务和中国数据中心半导体本地化地位持续受益，因此维持增持评级；韩国反垄断调查则构成结果与持续时间尚不确定的事件风险。

关键展望

• 三季度需求前景仍然强劲，公司订单可见度较高。

• 摩根士丹利预计2026年至2028年每股收益分别为3.09元、6.40元和9.26元。

• 摩根士丹利预计2026年至2028年净收入分别为75.17亿元、139.15亿元和195.06亿元。

• 基础情景估值采用剩余收益模型，关键假设包括8.4%的股权成本、30%的派息率、19.3%的中期增长率和4%的永续增长率。

• 潜在上行风险是美国同业退出或产品规格迁移快于预期；下行风险包括云需求弱于预期、DRAM接口技术迁移慢于预期以及新品发布延迟。

• 韩国反垄断调查的期限和结果目前均无法预测，后续调查进展是需要验证的风险点。

关键图表

图1. 图表

图2. 图表