野村：中国储能系统：USMCA对ESS的潜在影响

原标题：Nomura China energy storage system：USMCA’s potential impact on ESS

摘要

野村报告分析了《美墨加协定》（USMCA）2026年7月1日联合审查对中国储能系统（ESS）企业墨西哥供应链的潜在影响。报告指出，当前中国ESS企业通过墨西哥组装并利用USMCA优惠关税的套利模式面临风险。美国谈判立场可能包括四项收紧措施：限制中国股权（>25%中国所有权企业排除优惠）、提高区域价值含量（RVC）门槛至75%以上、将电池电芯指定为“核心组件”并独立满足RVC要求、以及引入CFIUS式投资审查机制。报告评估了三种审查结果：16年延期不重谈、修改延期（收紧ROO和股权限制）、年度审查模式。其中，电池电芯独立RVC测试被认为最具结构性破坏性，将切断墨西哥作为中国电池技术再出口枢纽的路径。报告提及LGES（373220 KS，买入）的LFP设施预计2027-28年量产。

主要观点

• USMCA于2020年7月取代NAFTA，包含强制性六年联合审查条款，2026年7月1日正式开启审查。
• 审查不自动终止协议；若无共识延长，则进入年度审查模式。
• 电池储能系统（BESS）归类于HTS 8507.60，非汽车产品，但因中国企业可能通过墨西哥组装向美国供货并寻求优惠关税而成为焦点。
• 当前USMCA原产地规则下，BESS无法满足税则归类变更（CTC）方法，因此必须满足RVC门槛：交易价值法≥65%或净成本法≥55%。
• 2021年美国海关裁定（HQ H316545）确认电池电芯是电池包的“本质”，原产地跟随电芯，但USMCA优惠关税仍可适用若满足RVC。
• 报告评估三种结果：1）16年延期不重谈；2）修改延期，纳入新ROO门槛和中国股权限制；3）年度审查模式，可能对资本支出产生负面影响。
• 美国谈判立场至少包括四项收紧方向：中国股权限制（>25%中国所有权排除优惠）、RVC门槛提高至75%以上、电池电芯指定为“核心组件”独立满足RVC、CFIUS式投资审查机制。
• 中国股权限制：>25%中国所有权的企业无法通过供应链重组补救，需稀释股权至25%以下，可能引发墨西哥撤资周期。
• RVC门槛提高至75%+：非电芯北美内容约占BESS系统成本的48%，75%门槛需从北美采购电芯，供应约束直到LGES LFP设施2027-28年量产才缓解。
• 电池电芯独立RVC测试：最具结构性破坏性，要求电芯独立满足75%北美RVC，使中国产电芯完全不合规，切断墨西哥再出口枢纽角色。
• CFIUS式投资审查：墨西哥尚无FDI审查法律，立法需2-3年，短期影响有限，但长期风险重大。

论述逻辑

报告从USMCA审查背景出发，指出中国ESS企业利用墨西哥组装规避301关税的套利模式。通过分析美国谈判立场中的四项潜在措施，评估每项措施对供应链的具体影响。最终推导出三种审查结果情景，并判断电池电芯独立RVC测试最具破坏性，将迫使中国企业要么从北美采购电芯，要么退出墨西哥市场。

关键展望

• 2026年7月1日USMCA联合审查委员会会议是关键决策点。
• 三种情景：1）16年延期不重谈；2）修改延期，收紧ROO和股权限制；3）年度审查模式，对资本支出负面。
• 若实施>25%中国股权限制，可能引发墨西哥撤资周期。
• 若RVC门槛提高至75%+，中国ESS组装商需转向北美电芯，成本上升。
• 电池电芯独立RVC测试将彻底阻断中国电芯通过墨西哥进入美国。
• CFIUS式投资审查机制立法需2-3年，短期不影响现有结构。
• LGES LFP设施预计2027-28年量产，届时可能缓解北美电芯供应约束。

推荐标的

• LGES（373220 KS，买入）：报告明确给出买入评级，其LFP设施预计2027-28年达到量产，可能成为北美电芯供应来源。

关键图表

Fig. 1: USMCA - key milestone dates

Fig. 2: Potential USMCA measures and the impact on Chinese ESS access

Fig. 3: Battery energy storage system (Notice 2025-08)