摩根大通 电气设备与综合工业：回调创造了一些适度的中期追赶潜力；下调DD，ITW至中性；将TT评级上调至增持，CARR调整为中性

摘要

摩根大通对16家电气设备与综合工业（EE/MI）公司更新了观点，认为该板块处于工业周期的“中期”阶段，而非早期。 尽管近期板块回调（过去3个月中位数股票跑输标普超过1000bps）提供了适度的追赶潜力，但估值相对于债券收益率并不便宜，限制了倍数扩张空间。 分析师预计2027年有机销售增长（OSG）中位数为6%，低于2026年二季度的7%。 报告下调了DD和ITW的评级至中性，上调TT至增持，并将CARR评级调整为中性。

主要观点

• 板块处于工业周期“中期”，AI上行周期进入第4年，估值相对于债券收益率不再便宜。

• 预计2027年有机销售增长（OSG）中位数为6%，较2026年二季度的7%有所放缓。

• 板块近期回调显著，中位数股票过去3个月跑输标普超过1000bps。

• 预计2026/2027年有机增量利润率中位数约为36%/38%。

• 美国制造业工资总额年初至今有所增长，此前2025年为-1%。

• 预计2027年GEV、HON、FPS、MMM将实现最大的营业利润率扩张。

论述逻辑

• 板块回调（跑输标普1000bps）→ 估值吸引力提升但受制于债券收益率 → 工业周期进入成熟中期（非早期）→ 预计OSG增长放缓（从7%降至6%）→ 采取精选策略，偏好高OSG（如FPS, GEV, RRX）、后期周期（EMR, HON）及自救型公司（MMM, RRX）。

关键展望

• 预计2027年有机销售增长中位数为6%。

• 预计2026/2027年有机增量利润率中位数分别为36%和38%。

推荐标的

• TT（Trane Technologies）：上调至增持，目标价550美元。

• CARR（Carrier）：调整为中性，目标价61美元。

• DD（DuPont）：下调至中性，目标价145美元。

• ITW（Illinois Tool Works）：下调至中性，目标价277美元。

• EMR（Emerson Electric）：维持增持，目标价184美元。

• HON（Honeywell）：维持增持，目标价240美元。

关键图表

图1. 摩根大通年度EPS预测与市场一致预期及公司指引对比

图2. 相比一年前，华尔街对超大规模云厂商2026年和2027年资本开支增速的预测已大幅上调

图3. 美国多行业公司的地区销售敞口（按目的地划分）

图4. 2026年以来EE/MI整体表现与标普指数大体相当

图5. 若债券收益率不回落，EE/MI估值可能难以大幅反弹

图6. 摩根大通2027年指引预测

图7. FPS 2027年EPS变动桥接图（起点2026年EPS 0.68美元，假设24%内生增长率）

图8. MMM 2027年EPS变动桥接图

图9. AIN分部估值加总（SOTP）