野村：中国航天：网捕回收——中国火箭重复使用的原创路径

原标题：Nomura China Aerospace Net catch： China's original route to rocket reuse

摘要

2026年7月10日，中国航天科技集团（CASC）成功完成长征十号乙（LM-10B）火箭一级海上网捕回收，这是中国首次轨道级火箭一级受控回收，也是全球首次网捕系统回收。野村认为这是行业关键转折点，使中国成为继美国后第二个掌握该技术的国家。预计随着重复使用规模化，单次发射成本将大幅下降，可能接近SpaceX猎鹰9号的单位经济性（约2,500-3,500美元/公斤）。回收成功将加速“国网”和“千帆”两大星座项目部署，缓解发射能力瓶颈，推动火箭、卫星和地面设备订单增长。野村对信维通信（300136 CH）给予买入评级，目标价138元；对中国卫星（600118 CH）给予中性评级，目标价80元。

主要观点

• 2026年7月10日，CASC宣布LM-10B从海南商业发射场起飞，约6分钟后一级垂直返回并成功在海上回收，由2.5万吨级回收船“导航者”完成网捕。
• 这是中国首次轨道级火箭一级受控回收，也是全球首次网捕系统回收，标志着中国可回收火箭从试验验证进入工程应用阶段。
• 技术路径对比：主流回收方式包括带腿垂直着陆（SpaceX猎鹰9号）、伞降溅落（火箭实验室）、塔架“筷子”捕获（星舰助推器），以及中国首创的网捕系统。
• 网捕系统用箭体挂钩替代着陆腿（通常数吨死重），减少有效载荷损失；船只机动性降低了对着陆精度的要求。
• 中国垂直起降（VTVL）试验始于2019年，至2025年CASC、蓝箭航天、星际荣耀等已完成试验，进入工程飞行验证阶段。
• 2025年，长征十二号甲和蓝箭朱雀三号进行了中国首次工程级回收尝试；2026年2月，长征十号甲完成受控海上溅落。
• SpaceX仍是重复使用标杆：猎鹰9号已发射约620次，任务成功率>99%，助推器最多复用34次（现认证至40次）。
• 猎鹰9号有效载荷比约4.2%，全球同行1.8-3.0%；Raptor-3发动机推力约250吨，重量约1.5吨（推重比约164），室压超30MPa，国内发动机典型室压约10MPa。
• 行业调研显示中国落后约10年（SpaceX 2015年陆地回收、2016年海上回收），但观点分歧：部分认为技术路径已验证可压缩追赶时间，另一部分认为差距因SpaceX更便宜、更快的迭代而略有扩大。
• 星舰第12次飞行完成大部分主要测试目标（>95%），但助推器回收因再点火失败；SpaceX目标2027年实现轨道级陆地回收，国内二级回收仍处于可行性阶段（星际荣耀试验约2030年）。
• 成本经济性：猎鹰9号发射成本约2,700美元/公斤，历史约18,500美元/公斤；行业调研显示长期全内部成本可低于1,000美元/公斤（星链任务低于1,000万美元）。
• 中国当前定价约60,000元/公斤（约8,400美元/公斤），约为猎鹰9号披露成本的3倍；LM-10B目标20,000元/公斤（约2,800美元/公斤），网捕回收消除着陆腿使有效载荷提升10-15%，目标周转时间约72小时，复用10次以上。
• 国内成本曲线：一次性火箭20吨级成本2亿元（1,000万元/吨），一级复用后降至约1.2亿元（750万元/吨），全复用降至7,000-8,000万元（约580万元/吨）。
• 一次性火箭定价差异在10-20%以内，野村认为可重复使用火箭30%以上的成本优势将决定2027-29年行业洗牌，每公斤经济性而非回收头条才是关键。

论述逻辑

LM-10B网捕回收成功 → 中国成为第二个掌握轨道级火箭回收技术的国家 → 技术从验证进入工程应用 → 一级回收可降低约60%硬件成本（一级占火箭总成本60-65%） → 随着复用次数增加，单次发射成本可降至一次性火箭的30-40% → 成本优势将加速“国网”和“千帆”星座部署，缓解发射瓶颈 → 推动火箭、卫星和地面设备订单增长 → 野村认为每公斤成本是行业洗牌的最终仲裁者。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出高节奏可靠复用是下一个里程碑，SpaceX在2020年后才实现工业化。
• 国内二级回收仍处于可行性阶段，星际荣耀试验约2030年。
• 野村认为可重复使用火箭30%以上的成本优势将决定2027-29年行业洗牌。

推荐标的

• 信维通信（300136 CH）：买入，目标价138元（2026年7月10日收盘价99.38元）。估值基于86倍2028年预测市盈率，较9年历史平均市盈率39倍高3.0个标准差，支撑因素包括2025-28年盈利复合年增长率29%（卫星领域增长和产品组合改善），以及从消费电子向卫星通信高价值组合的重新估值。风险：卫星产品交付放缓、竞争加剧或政策不确定性、消费电子需求疲软。
• 中国卫星（600118 CH）：中性，目标价80元（2026年7月10日收盘价90.02元）。估值基于10倍2028年预测市销率，较10年历史平均市销率5倍高2.5个标准差，支撑因素包括2025-28年销售复合年增长率16%和不断增长的卫星总可寻址市场。风险：下游需求不及预期、技术/宏观/政策风险、竞争加剧；上行风险：巨型星座加速部署、卫星应用贡献超预期。

关键图表

• 信维通信（300136 CH）评级与目标价历史图（三年）
• 中国卫星（600118 CH）评级与目标价历史图（三年）