瑞银全球策略：美国供应展望：2026年平静，2027年回升

原标题：UBS Global Strategy: US Supply Outlook: '26 calm before '27 pick-up

摘要

瑞银预计2026年美国国债总票息发行量将达到4.5万亿美元，较2025年增加1000亿美元。票息供应在接下来几个季度保持稳定，随后在2026年下半年小幅增加，主要集中在2-10年期。国库券未偿余额预计将增加约GDP的1.3%，达到约23%。美联储、稳定币和货币市场基金的需求可能缓解供应压力。科技行业发行量增至9900亿美元，瑞银认为可控。瑞银自4月以来做多30年期美国国债对SOFR，目标利差65个基点。2027年供应预计将回升。

主要观点

• 瑞银预测2026年票息发行总额为4497亿美元，较2025年增加约1000亿美元。
• 预计财政部在2月再融资声明中维持票息规模稳定，但2026年下半年2-10年期票息规模将适度增加。
• 2-10年期预计占2026年总发行量的75%以上（图8）。
• 20年和30年期发行占比预计小幅下降。
• 若最高法院裁定IEEPA关税无效，政府可能需退还超1340亿美元，但瑞银认为关税收入将持续。
• 2026年私营部门赎回额预计为2.9万亿美元，较2025年增加约4000亿美元，导致净供应下降。
• 以10年期等价衡量，净供应占GDP比重在2026年放缓，2027年回升（图3）。
• 国库券未偿余额预计2026年增加约GDP的1.3%至约23%，接近疫情峰值（图4）。
• 美联储承诺购买约400亿美元国库券，瑞银估计2026年美联储购买量约3000亿美元。
• 科技行业发行量从7100亿美元增至9900亿美元，瑞银认为可控，且发行高峰在5月和9月。
• 瑞银自4月以来做多30年期美国国债对SOFR，目标利差65个基点（当前68个基点）。

论述逻辑

瑞银从财政部发行计划出发，预测2026年票息发行稳定，但赤字上升推动下半年增加。赎回增加使净供应下降，但美联储、稳定币和货币市场基金的需求吸收国库券供应。科技债发行虽增长但可控。2027年赤字持续高企将推升供应。基于供应担忧过度，瑞银推荐做多30年期国债对SOFR。

关键展望

• 2026年票息发行稳定，下半年2-10年期适度增加。
• 2027年票息和国库券发行均将增加，10年期等价净供应占GDP比重回升。
• 美联储购买国库券的节奏存在不确定性，但主席鲍威尔暗示每月200-250亿美元。
• 若经济表现超预期，赤字降低可能减少未来发行。
• 关税收入风险：最高法院裁决或导致退款，但政府可能转向其他授权。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但提及交易策略：做多30年期美国国债对SOFR，目标利差65个基点。

关键图表

图1：一级市场私营部门拍卖规模预测（10亿美元）

图2：美国供应历史与预测——2026年赎回增加导致私营部门净供应下降

图3：10年期等价净供应占GDP比重预计2026年放缓，2027年回升

图4：国库券供应将从今年开始增加

图5：美国财政赤字未来几年恶化——将保持在GDP的6%以上

图6：美国储备余额自2021年高点下降

图7：美联储国库券持有量有更多增长空间

图8：美国财政部仍偏好前端票息供应

图9：好于预期的债务GDP比有助于稳定收益率曲线