王沈昱 公司研究 事件点评 吉利汽车（00175）：一个吉利深化整合，剑指百万海外销量

摘要

基于年初至今销量表现，报告将 2026-2028 年交付量预测调整至 332/371/431 万辆，对应新能源渗透率 62%/70%/77%，EPS 预测为 2.08/2.12/2.50 元/股（上调 11%/下调 8%/下调 5%）。 1H26 营收 1,736 亿元（同比+15%）、总销量 142.3 万辆（+1%）均创历史同期新高，新能源销量 79.9 万辆（+10%）占比升至 56.2%，单车平均收入同比+16% 至 11.2 万元。 治理层面，李书福自 8 月 18 日起卸任董事会主席、安聪慧接任，报告视之为“一个吉利”整合后的治理升级而非战略转向。 全球化进入加速兑现期：1H26 出口 47.4 万辆（+158%），截至 8 月 17 日年内出口已达 64 万辆，公司上调全年出口目标至 92 万辆并挑战 100 万辆，远期海外贡献集团 2/3 销量。 风险为海外销量不及预期、国内竞争加剧及宏观经济下行。

主要观点

• 维持“优于大市”评级，目标价 26.64 港元，较前次 27.80 港元下调 4%，估值基准由 2026 年 13 倍 PE 降至 11 倍 PE（处于公司历史平均估值水平，按 HK$1=RMB0.859）。

• 基于年初至今销量表现，2026-2028 年交付量预测调整至 332/371/431 万辆，对应新能源渗透率 62%/70%/77%；EPS 预测 2.08/2.12/2.50 元/股，分别上调 11%、下调 8%、下调 5%。

• 1H26 营收 1,736 亿元（同比+15%）、总销量 142.3 万辆（+1%）均创历史同期新高；新能源销量 79.9 万辆（+10%），占比升至 56.2%。

• 极氪及海外产品占比提升推动单车平均销售收入同比+16% 至 11.2 万元，收入增速明显快于销量；截至 6 月末资金储备 696 亿元，经营现金净流入 199 亿元（+32%）。

• 核心盈利显著改善：1H26 核心归母净利润 96.8 亿元（+46%），单车核心归母净利润+45% 至 6,806 元；账面归母净利润 90.9 亿元（-2%），主因去年汇兑收益高基数及今年 5.5 亿元汇兑净损失。

• 李书福自 8 月 18 日起辞任董事会主席及执行董事、获任终身荣誉主席，安聪慧接任主席，桂生悦转任副主席，淦家阅升任行政总裁；管理层称之为“战略级组织进化”和“去家族化”宣言，报告认为这是“一个吉利”整合后的治理升级而非战略转向。

• 全球化加速兑现：1H26 出口 47.4 万辆（+158%），其中新能源出口 27.7 万辆（+585%）；截至 8 月 17 日年内出口已达 64 万辆，公司上调全年出口目标至 92 万辆并挑战 100 万辆，远期目标海外贡献集团 2/3 销量。

• 下半年重点布局东盟、泛欧、东欧、拉美非洲及中东亚太，并加快高端车型出海；产能端坚持“少自建、重合作”，通过沃尔沃、宝腾、福特及雷诺等伙伴共享海外产能、供应链及渠道，推动由整车出口向本地化生产升级。

• 盈利预测：2026-2028 年营业收入 402,067/457,432/536,939 百万元（+16%/+14%/+17%），归母净利润 22,599/22,958/27,173 百万元（+34%/+2%/+18%），对应 P/E 8/8/6 倍；市值 HK$202.54bn，现价 18.67 港元为 2026 年 8 月 17 日收盘价。

• 风险提示：海外销量不及预期、国内竞争加剧、宏观经济下行。

• ESG 方面，公司 2024 年全生命周期单车碳排放较 2020 年下降 18%，运营 12 家绿色工厂和 11 家零废工厂，目标 2025 年减排 25%，MSCI ESG 评级为 AA；“吉利碳云”平台已延伸至 1,600 余家供应商；HTI ESG 评分 1.7-2.7-3.0。

论述逻辑

• 起点是公司年初至今销量表现超预期，尤其出口爆发（1H26 出口+158%、8 月 17 日年内已达 64 万辆）→ 报告据此上调 2026-2028 年交付量预测至 332/371/431 万辆。

• 治理与全球化构成中期逻辑支点：李书福卸任被解读为“一个吉利”整合后的治理升级（非战略转向）→ 组织协同与决策效率有望提升；叠加出口目标上调至 92 万辆并挑战 100 万辆、借沃尔沃/宝腾/福特/雷诺实现本地化 → 支撑“优于大市”结论。

关键展望

• 管理层指引 3Q26 毛利率不会低于 2Q26，并争取继续改善。

• 公司已将 2026 年全年出口目标上调至 92 万辆，并挑战 100 万辆规模。

• 远期目标为海外市场贡献集团 2/3 销量。

• 2H26 将重点布局东盟、泛欧、东欧、拉美非洲及中东亚太，加快高端车型出海，并推动全球化由整车出口向本地生产和深度本地化升级。

• ESG 目标：以 2020 年为基准，目标 2025 年实现 25% 减排；2024 年已实现全生命周期单车碳排放下降 18%。

• 报告明示的风险：海外销量不及预期、国内竞争加剧、宏观经济下行。

推荐标的

• 吉利汽车（175 HK）：维持“优于大市”评级，目标价 26.64 港元（现价 18.67 港元，2026 年 8 月 17 日收盘）。核心理由：1H26 收入与核心盈利创新高、高端化与全球化提升增长质量、“一个吉利”整合协同持续兑现；估值给予 2026 年 11 倍 PE，处于公司历史平均估值水平。