高盛 赫力昂（HLN.L）第三季度业绩有望稳健增长，市场聚焦第四季度加速增长及感冒流感季；维持买入评级（基于CL）

摘要

高盛预计赫力昂（Haleon）第三季度将实现稳健的有机销售增长，预测集团有机销售增长率为+3.3%。 增长主要由口腔健康业务驱动，北美市场受益于下半年货架重置，亚太地区则受中国抖音渠道强劲表现带动。 高盛维持对该股的买入评级及450p的目标价，认为当前估值具有吸引力。 未来关注重点在于第四季度在感冒流感季节推动下的销售加速，以及公司能否维持全年+3%至+5%的有机销售增长指引。

主要观点

• 预计第三季度集团有机销售增长+3.3%，主要由口腔健康业务引领。

• 北美市场受下半年货架重置及持续执行力支撑，预测增长+3.0%。

• 亚太地区有机增长预测为+6.4%，主要受中国市场抖音渠道强劲表现驱动。

• 欧洲市场发展较为平淡，预测增长+0.3%。

• 预计全年有机销售增长+3.4%，处于公司+3%至+5%指引区间的下限。

• 当前估值具有吸引力，基于2027年预期市盈率15倍。

论述逻辑

• 口腔健康业务（如Sensodyne和Paradontax）在欧美市场的强劲表现抵消了呼吸系统健康业务（受感冒流感季节波动影响）的疲软，叠加供应链优化带来的利润率提升，支撑了公司整体的增长算法。

关键展望

• 预计第四季度销售将加速，主要基于对比基数较低及正常的感冒流感季节预期。

• 投资者应密切关注北半球感冒流感季节的演变，这对于第四季度的补货至关重要。

推荐标的

• 维持买入评级，目标价450p。

关键图表

图1. 我们预计2026财年有机销售额增长3.4%

图2. 赫力昂地理分布多元化：按地区划分的收入（2025财年）

图3. 我们预测2026财年净债务与EBITDA比率将降至2.2倍

图4. 2026财年第三季度高盛预测与Visible Alpha市场一致预期对比

图5. 赫力昂在上呼吸道领域表现不佳，销售额下降6.6%，市场下降5.4%

图6. 赫力昂在欧洲市场持续表现优异

图7. 赫力昂损益表摘要

图8. 赫力昂资产负债表摘要