瑞银：中集集团：计划2026年扩产以满足快速增长的市场需求；重申买入

原标题：data center capacities to meet the fast-growing market demand. We lift 2026-28E

摘要

瑞银维持中集集团（000039.SZ）买入评级，目标价从14.00元上调至14.20元。2025年业绩基本符合预期，海洋工程（OE）毛利率显著改善并超预期。尽管净利润下降，但经营现金流大幅改善，股息支付率保持稳定。管理层预计2026年主营业务保持稳定，将重点发展OE和新兴业务线，并计划扩大OE和模块化数据中心产能。瑞银上调2026-28年盈利预测8-9%，反映OE板块毛利率超预期及新兴业务增长潜力。

主要观点

• 2025年业绩基本符合预期，OE毛利率显著改善并超预期。
• 尽管净利润下降，但经营现金流大幅改善，股息支付率保持稳定。
• 管理层预计2026年主营业务保持稳定，将重点发展OE和新兴业务线。
• CIMC计划扩大OE和模块化数据中心产能以满足快速增长的市场需求。
• 瑞银上调2026-28年盈利预测8-9%，反映OE板块毛利率超预期及新兴业务增长潜力。
• OE板块是CIMC的关键利润驱动因素和发展重点。2025年OE板块毛利率提升至16%（H225毛利率19%），推动板块毛利同比增长58%至28亿元，成为CIMC增长最快的板块。
• 考虑利息支出节省，OE板块2025年贡献净利润11亿元。瑞银预计2026-27年OE板块毛利将增加13亿元。
• CIMC的OE订单积压约67亿美元，包括一份计划于2030年交付的FPSO EPCI订单。
• 鉴于全球海上油气开发需求强劲，CIMC计划扩大OE产能。瑞银看好其作为全球领先OE设备制造商的竞争力，预计产能扩张后CIMC Raffles将获得更多高质量OE订单。
• 集装箱制造需求稳定，新兴业务快速增长。2025年干货集装箱销量同比下降35%，毛利率因人民币升值承压。但管理层表示，地缘政治冲突下集装箱需求和均价已上升，瑞银预计2026年集装箱需求保持韧性。
• 新兴业务2025年整体贡献较小，但CIMC预计2026年储能设备和模块化数据中心需求将显著增长。模块化数据中心订单积压超30亿元，瑞银预计随着产能扩张，CIMC将获得更多订单，2026年新兴业务贡献将显著提升，支撑整体收入和毛利率。

论述逻辑

2025年业绩基本符合预期，但OE板块毛利率超预期成为亮点 → 管理层计划2026年扩产OE和模块化数据中心以满足需求 → 瑞银上调盈利预测8-9% → 基于SOTP估值法，上调目标价至14.20元（原14.00元），主要由于：1）快速成长的新兴业务提升集装箱业务估值至1.0倍2027年预期市净率（原0.9倍）；2）OE板块2027年盈利预测上调，但其他板块盈利预测下调及人民币升值对估值构成压力。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 中集集团（000039.SZ）：评级买入，12个月目标价14.20元（原14.00元）。理由：2025年业绩符合预期，OE毛利率超预期，计划扩产以满足需求，上调盈利预测。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。