2026-09-28 · 国金证券 · 公司/行业基本面

航运港口行业研究：VLCC刷新极值，北半球冬天是否还有惊喜？

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摘要

国金证券发布航运港口行业月报，核心判断是中东局势紧张下油运高景气延续、VLCC运价刷新历史极值。 2026年2月28日美伊冲突爆发严重扰乱霍尔木兹海峡通行，9月17日TD3C-TCE升至120万美元/天以上（该航线成交量极小），VLCC-TCE同期抬升至70万美元/天以上并连续触达历史最高位置；Braemar数据显示2026年9月第四周VLCC非环保型/环保型/环保过滤型一年期租价格达23.5/24.25/25万美元/天，且2026年1月起VLCC 5年期船价高于新船、7月起10年期高于新船出现倒挂。需求端，霍尔木兹关闭引发石油断供，原油进口需求转向大西洋市场，美湾至亚洲运距为中东至亚洲的2.6倍，克拉克森预测2026-2027年全球原油平均海运运距较冲突前(2025年)拉长7.6%、5.4%，成品油拉长17.1%、16.6%；截至9月23日WTI为92.16美元/桶、布伦特103.08美元/桶，汽油/柴油裂解价差59.01/99.69美元/桶。供给端，截至2026年9月油轮在手订单与运力之比28.02%（2015年以来高位）但交付预计集中2027-2029年，原油轮/VLCC 20岁以上船舶占比22.4%/20.3%，前十大VLCC船东控制380艘、占全球船队规模40.6%；Clarksons预测原油2026-2027年供需差分别为-9.3%、-1.5%，成品油为-15.9%、-0.8%。报告继续看好油运景气周期演绎，推荐招商轮船、中远海能，建议关注招商南油。

主要观点

中东局势紧张加剧油运高景气：2月28日美伊冲突爆发严重扰乱霍尔木兹海峡通行，9月10日沙特输往延布港的东西管道遇袭受损，油运紧张进入新阶段；短期市场重复“海峡通行受阻→石油供应紧张+船舶避险绕行→油运价格抬升”逻辑，油运将维持景气。

VLCC运价刷新极值：9月17日TD3C-TCE达120万美元/天以上（该航线成交量极小、无法代表实际收益），VLCC-TCE同期抬升至70万美元/天以上并连续触达历史最高位置。

期租与船价高度景气：Braemar口径2026年9月第四周VLCC非环保型/环保型/环保过滤型一年期租价格达23.5/24.25/25万美元/天；Clarksons口径9月Aframax/Suezmax/VLCC一年期租环比+15.8%/+34.7%/+24.3%、同比+98.7%/+155.6%/+186.5%；2026年1月起VLCC 5年期船价高于新船、7月起10年期高于新船，价格倒挂显示市场高度看好即期市场。

贸易重构2.0推升吨海里需求：霍尔木兹关闭引发断供，原油进口需求转向大西洋市场，美湾至亚洲运距为中东至亚洲的2.6倍；克拉克森预测全球原油平均海运运距2026-2027年较美伊冲突前(2025年)拉长7.6%、5.4%，成品油拉长17.1%、16.6%。

冲突升级带来效率损失：9月以来美伊沙三方均有商船遇袭，沙特阿美向亚洲长协客户增加阿曼Sohar外海过驳货源，Energy Aspects卫星跟踪估计Ras Tanura、Juaymah过去一周日均装载量翻倍至约400万桶；2026Q2 VLCC单航次平均空放天数环比+23%。

石油产业链上下游高度景气：截至9月23日WTI 92.16美元/桶、布伦特103.08美元/桶，汽油/柴油裂解价差59.01/99.69美元/桶；截至9月24日TD3C中东-中国运价26.31美元/桶、占油价比例不足30%；9月22日特朗普公开支持限制柴油出口，若落地将推高其他地区炼化利润并利好跨大西洋阿芙拉型油轮运价。

增购与增产支撑需求：荣盛石化和部分国有炼厂已购买至少800万桶伊拉克原油，PetroChina、中化、Unipec、荣盛等购买合计1000万桶沙特现货，部分中国炼厂获至少1400万桶9月装船沙特长协配额；OPEC+已解除220万桶/日减产、未来仍有303.3万桶/日解除空间（相当于全球需求量约3%），EIA预测2026年非OPEC+国家增产120万桶/日。

供需差预测仍偏紧：Clarksons 9月预测原油2026-2027年供需差分别-9.3%、-1.5%，成品油分别-15.9%、-0.8%，地缘事件导致石油供不应求、预计仍偏紧。

在手订单大增但交付靠后：VLCC/苏伊士/阿芙拉油轮在手订单分别占各自运力33.1%/29.1%/8.4%，截至2026年9月油轮在手订单与运力之比28.02%、环比提高0.46pct、处2015年以来历史高位；受船坞产能紧张限制交付预计集中于2027-2029年，2027-2028年VLCC预计分别交付65、102艘。

船队老龄化、拆解低迷：原油油轮/VLCC 20岁以上船舶分别占比22.4%/20.3%；15年以上VLCC产能利用率较15年以内下滑20%，特检频率由5年缩短至2.5年；2026年8月全行业拆船仅9艘、其中VLCC 2艘，景气下拆船不及预期。

寡头控盘叠加制裁加剧供给紧张：长锦商船截至2026年2月通过自有及期租方式控制118艘VLCC、占运营船队13%（含影子船队）；全球前十大VLCC船东共控制380艘、占全球船队规模40.6%，供给端被人为锁住；受制裁原油轮占比快速提升，且影子船队运营效率显著低于主流船队。

投资建议与标的业绩：石油产业链上下游景气、供给刚性确定，全球补库与中国、印度等亚太需求增量驱动油运向上，继续看好油运景气周期，推荐招商轮船、中远海能，建议关注招商南油；招商轮船2026H1归母净利润69.60亿元（+227.6%），中远海能归母净利润45.45亿元（+143.2%）。

论述逻辑

美伊冲突爆发→霍尔木兹海峡通行受阻、中东石油断供，原油进口需求转向大西洋市场，美湾至亚洲运距达中东至亚洲的2.6倍，叠加沙特东西管道遇袭后转向Sohar外海过驳、船舶避险绕行，运距拉长与效率下降推升吨海里需求（克拉克森预测2026-2027年原油运距较冲突前拉长7.6%、5.4%）→石油产业链上下游景气（WTI 92.16美元/桶、柴油裂解价差99.69美元/桶）叠加各国增购与OPEC+/非OPEC+增产预期，需求端行情火热→供给端在手订单虽增至28.02%但交付集中于2027-2029年，现役船队老龄化（20年以上原油轮占22.4%）、拆解低迷（8月全行业仅9艘）、前十大VLCC船东控盘40.6%且受制裁/影子船队效率低，有效供给受限→运价、期租、船价全面刷新历史高位（VLCC-TCE超70万美元/天、VLCC一年期租超20万美元/天）→报告据此继续看好油运景气周期演绎，推荐招商轮船、中远海能，建议关注招商南油。