2026-07-05 · 国联民生证券 · 宏观策略

徐亮投资策略债券策略债市再度冲高调整，怎么看

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摘要

报告认为央行将维持适度宽松的货币政策，预计三季度隔夜资金利率有望逐步下行至1.3%附近企稳，当前存单和短信用估值不贵且持有价值依然存在。长端方面，10年国债短期突破1.7%的概率不高，构建该位置的风险敞口可能是无效久期；若后续资金平稳宽松、通胀回落等条件确认，30-10Y利差有望向30BP压缩，30年国债利率下半年有望下行至2.0%-2.05%的低位，但目前买点未到，建议按震荡思路对待。组合构建上，建议底仓维持中性久期敞口，推荐短+长哑铃型或短+中+长均衡配置结构，长期限可关注15-20年地方债和50年国债。择券思路上，建议重点调整后关注26T3、26T4、25T2、TL2609的交易机会。过去一周债券利率整体小幅上行，期限轮动模型目前综合看空债市，但大类资产比较显示当前债券相对股市的估值并不贵。

主要观点

短端债券估值不贵且持有价值依然存在

10年国债想象空间有限，可能是无效久期

30年超长债长期看好但短期建议震荡对待

组合构建建议哑铃型或均衡配置结构

重点个券与曲线赔率位置关注26T3等交易机会

过去一周债市小幅上行且短债表现稍好

利率预测模型对债市偏谨慎

大类资产比较显示债券估值不贵

论述逻辑

央行保持流动性呵护且资金面逐步宽松 -> 短端资金利率预期回落至1.3%附近 -> 7天资金利率降至1.4%以下 -> 存单与短信用估值不贵，持有价值凸显

10年国债接近1.7%且品种利差不高 -> 市场看涨动力不足且突破概率低 -> 构建10Y风险敞口可能为无效久期，应转向30年超长债

若资金平稳、通胀回落等条件确认 -> 30-10Y利差有望向30BP压缩 -> 30年国债利率下半年有望下行至2.0%-2.05% -> 但当前买点未到，仅按震荡思路对待

收益率曲线变陡空间不大 -> 子弹型组合超额优势不强 -> 建议底仓维持中性久期敞口，构建短+长哑铃型或短+中+长均衡配置

关键展望

下半年30年国债利率有望下行至2.0%-2.05%的低位

三季度隔夜资金利率有望逐步下行并在1.3%附近企稳

30-10Y利差有可能会向30BP左右压缩

下一次新发10年国债延迟到8月14日

徐亮 投资策略 债券策略 债市再度冲高调整，怎么看

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

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