华西证券 推荐关注回调后旺季下的锂矿板块，AI金属新材料维持看好

摘要

AI金属新材料维持看好：华为“韬（τ）定律”与英伟达2026年下半年量产出货的Rubin VR200共同催化供电革命，高阶电容电感及相关镍粉、钽、铟、锆、钨、稀土材料迎来爆发需求。 品种分化方面，镍价震荡偏弱（LME镍16,875美元/吨、周跌1.00%），钴系产品全线走弱（硫酸钴周跌2.70%、电解钴开工率约6%），锑价持稳（锑锭10.25万元/吨），稀土偏强（氧化镨钕73.35万元/吨、周涨0.96%），锡价高位回落（LME锡55,525美元/吨），钨价持稳，铀价突破90美元关口至90.40美元/磅、长期合约价维持94美元/磅的18年高位。 行情面上，小金属、磁材、金属新材料板块本周普涨，博威合金周涨11.57%领涨。 报告同时提示锂盐供需、缅甸锡矿复产、出口管制变动及AI资本开支等12项风险。

主要观点

• 镍：RKAB补充配额预期与高库存博弈，镍价震荡偏弱。8月28日LME镍现货结算价16,875美元/吨、周跌1.00%，LME镍总库存268,362吨；沪镍主力128,536元/吨、周跌0.60%；SMM电池级硫酸镍均价32,900元/吨持平。菲律宾正值出货旺季叠加国内港口库存高位，供应宽松，而不锈钢消费淡季、钢厂仅按长协和刚需采购压制需求。

• 钴：需求疲软叠加市场观望，钴系产品全线走弱，硫酸钴周跌2.70%至7.20万元/吨、四氧化三钴周跌1.55%、氧化钴周跌1.89%，仅电解钴30.60万元/吨持平；国内电解钴行业开工率维持约6%的低位，冶炼厂平均生产成本约36.9万元/吨，部分中小企业亏损未改。

• 锑：供应偏紧支撑，锑价持稳，锑锭（99.65%）10.25万元/吨、锑精矿（50%）8.75万元/吨均与上周持平；进口锑矿到货量明显减少、湖南部分矿山因安检管控停产自检，市场各方等待金九银十订单旺季的需求兑现。

• 锂：碳酸锂旺季去库延续，电池级碳酸锂现货154,450元/吨、周涨2,200元/吨（约1.45%），氢氧化锂（56.5%）14.09万元/吨（+1.87%），澳矿6%锂辉石精矿2,270美元/吨（+0.22%）；SMM样本库存周降4,745吨至61,632吨（-7.15%），大样本库存周降7,590吨至78,802吨（-9.00%），期货仓单累积至4.31万手；储能景气向好、磷酸铁锂开工率高位，下游为金九银十备库但未见集中大规模补库。

• 锂价中枢判断：碳酸锂价格在15万元/吨左右中枢维持的时间将显著长于市场前期预期，可按15万元/吨进行长期估值测算；本轮周期呈现的是价格中高位的长久期而非上轮周期的价格高度；江西宜春枧下窝锂矿仍未复产，津巴布韦锂精矿到港增加但面临年底出口配额到期后二次冲击供给的可能；全球锂电对应碳酸锂20%-25%的需求增速仍可期待。

• 稀土：价格偏强运行，氧化镨钕73.35万元/吨（+0.96%）、氧化镝146万元/吨（+2.10%）、氧化铽677.5万元/吨（+0.74%）同步上调，氧化物供应偏紧、金属厂倒挂减产；AI需求爆发撞上中国稀土及两用物项严格出口管制，AI芯片功耗从700W飙升至1200W+，高容MLCC加入5N/6N级高纯氧化钇、TLVR电感引入稀土改性磁粉，全球市占率第二的Granopt因铽、钆等重稀土管制导致法拉第旋转片大幅减产。

• 铀：强势延续，现货价90.40美元/磅（+2.15%）突破90美元关口，连续近月铀期货自2月以来首度站上90美元/磅上方，长期合约价维持94美元/磅的18年高位；中国核准4个核电项目共8台机组、总投资超1700亿元，大陆在运和核准在建机组达120台、总装机1.35亿千瓦居世界第一，AI数据中心基载电力需求推升核电长期预期。

• AI供电革命：华为何庭波2026年5月25日发表“韬（τ）定律”，以时间缩微替代几何缩微，将电源系统等效时间常数从微秒级压缩至纳秒级，预计到2031年基于该定律的高端芯片晶体管密度达1.4纳米制程同等水平；英伟达Rubin VR200将于2026年下半年量产出货，Vera Rubin NVL72本地能量缓冲能力提高至Blackwell Ultra的约6倍，后续Kyber/Rubin Ultra平台将引入800VDC架构。

• 电容电感与铟锆：金属软磁粉主导AI功率电感（饱和磁通密度为铁氧体2倍以上），纳米晶开辟高频蓝海；高容MLCC以镍为核心BME电极、对纳米级高纯低氧镍粉要求提升，AI服务器单颗GPU功耗突破1000W-2000W；2025年精铟开启小幅上涨、2026年进入加速暴涨期，中国2025年约占全球精炼铟产量70%，4英寸磷化铟衬底有效产能不足成为“卡脖子”环节；锆基YSZ向半导体高K介质层、MLCC添加剂等高毛利领域跃升。

• 本周资讯与行情：俄罗斯四家硫酸生产商遭反垄断调查，阿斯特拉罕气田（占俄罗斯近60%硫磺产量）8月24日再遭袭，2026年上半年俄罗斯硫磺产量同比下降23%，俄硫磺出口禁令延长至2026年12月31日；我国9月1日起恢复农用磷肥常态化出口申报；小金属、磁材、金属新材料板块普涨，周涨幅前五为博威合金（+11.57%）、华达新材（+9.69%）、东方钽业（+8.89%）、福达合金（+8.63%）、华阳新材（+7.79%）。

论述逻辑

• 第一步·价格与库存观察：以截至8月28日的周度数据刻画品种分化——锂价上涨且库存大降、镍/钴/锡偏弱、锑/钨持稳、稀土/铀偏强，为后续归因提供事实基础。

• 第二步·供需归因：供给端看锂盐厂检修惜售、宜春枧下窝未复产、湖南锑矿停产自检、缅甸雨季扰动、进口锑矿减量、俄罗斯气田遇袭；需求端看不锈钢与硬质合金淡季压制，而储能高景气、金九银十备库与AI数据中心基载电力需求构成支撑。

• 第三步·后市判断：由供需格局推演各品种路径——锂价15万元/吨中枢的长久期、铀价88-92美元/磅区间偏强、稀土僵持中偏强、钨稳中偏弱、电钴缺乏反转驱动维持偏弱震荡。

• 第四步·配置结论：短期供给收缩、去库与旺季备库支撑锂价，锂矿股随5月以来锂价大跌已大幅回落、回调后极具性价比；中期AI算力基建（韬定律、Rubin供电架构升级）驱动电容电感及有色新材料量价齐升，两大主线最终落到各材料环节的受益标的。

关键展望

• 锂价中枢与估值锚：碳酸锂价格在15万元/吨左右中枢维持的时间将显著长于市场前期预期，可按照15万元/吨价格进行长期估值测算。

• 锂需求中期展望：2027年在无库存缓冲下价格中高位的时间或长于市场预期；原油价格高企下海外新能源乘用车与储能需求增速仍可期待，全球锂电对应碳酸锂20%-25%的需求增速仍可期待。

• 镍：短期镍矿价格预计维持稳中窄幅震荡，市场博弈焦点仍在印尼RKAB配额审批结果，关注不锈钢厂排产节奏、镍铁现货成交及三元前驱体需求能否持续释放。

• 钴、锑、稀土、钨：电钴短期缺乏基本面反转驱动、维持偏弱震荡；锑等待金九银十订单旺季需求兑现并关注光伏玻璃冷修落地；稀土短期或僵持中偏强运行，重点关注金九银十订单释放及金属厂减产落地；钨短期大概率稳中偏弱，等待终端订单实质改观及旺季补库。

• 锡：短期维持宽幅震荡，低库存、原料收缩及高成本提供底部支撑，随着消费旺季临近，需求修复及备货释放有望推动价格震荡回升，关注宏观情绪、下游需求恢复节奏及LME库存变动方向。

• 铀：短期预计在88-92美元/磅区间偏强运行、不排除进一步上探可能，后续重点关注9月行业国际会议对需求的催化作用及公用事业长协采购节奏变化。

• AI时间表：韬定律相关创新预计2027年之后在量产芯片落地，到2031年基于该定律的高端芯片晶体管密度达1.4纳米制程同等水平；Rubin VR200于2026年下半年量产出货，Kyber/Rubin Ultra平台将引入800VDC架构。

• 风险提示共12项：全球锂盐需求量增速不及预期、全球锂盐供给超预期、锡下游焊料需求不及预期、缅甸佤邦曼相矿区复产超预期、锡矿在建项目进度超预期、印尼镍供给释放超预期、全球锑矿/钨矿供给超预期、刚果金钴出口管制政策变动超预期、中国出口管控政策超预期变动、地缘政治风险、AI类资本开支低于预期。

推荐标的

• 锂矿主线（行业评级：推荐，推荐关注业绩安全垫高的标的）：融捷股份、国城矿业、天华新能、大中矿业、盐湖股份、藏格矿业、盛新锂能。

• AI镍基材料（纳米镍粉用于AI级高容MLCC，耐高温镍基超合金用于数据中心核能、配电及液冷基建）：博迁新材、隆达股份、图南股份。

• AI钴基新材料（高价值量特种合金、特种催化剂和晶圆级靶材）：江丰电子、有研新材、图南股份。

• 稀土（AI需求极速爆发叠加中国稀土及两用物项严格出口管制，价格飙升与国产替代深化）：中稀有色、盛和资源、中国稀土、北方稀土、华宏科技。

• 锡（AI芯片3D堆叠先进封装带动高端锡膏及特种超细球形锡粉需求）：锡业股份、唯特偶、华光新材、有研粉材、华锡有色。

• 钨（中国占全球供应约八成叠加两用物项出口管制收紧，AI算力与大基建带动PCB微钻针、3D NAND插塞、钨铜热沉需求）：中钨高新、厦门钨业、新金路、鼎泰高科、江钨装备、新锐股份、华锐精密、章源钨业、翔鹭钨业、中船特气、昊华科技、安泰科技、斯瑞新材。

• AI电感磁材（金属软磁粉守住中低端基本盘，纳米晶开辟高频超小型蓝海）：云路股份、安泰科技、东睦股份、铂科新材、龙磁科技、悦安新材。

• MLCC用纳米镍粉（介质层与电极层薄层化，要求纳米级、高纯、低氧、粒径分布一致）：博迁新材、有研粉材。

• 钽电容材料（AI高温环境要求高比容、高CV值金属钽粉和钽丝）：东方钽业、稀美资源。

• 铝电解电容材料（高纯铝、腐蚀铝箔和化成铝箔耐压及长寿命要求提高）：海星股份、东阳光、新疆众和。

• 铟资源（精铟涨价受益并延伸7N级及以上超高纯铟提纯）：锡业股份、株冶集团、华锡有色、驰宏锌锗、锌业股份、飞南资源、中金岭南、豫光金铅。

• 磷化铟衬底（4英寸有效产能不足的“卡脖子”环节，胜负手取决于超高纯铟稳自给与6英寸单晶批量良率）：云南锗业、光智科技。

• 锆基新材料（YSZ由工业耐磨件向齿科、电子半导体、SOFC/SOEC、热障涂层等高毛利领域演进，氧化钇出口调控加速供应链重构）：国瓷材料、东方锆业、爱迪特、长裕集团、三祥新材。