高盛：阿里巴巴集团（BABA）4QFY26 回顾：云业务加速，MaaS 驱动利润率上行是主要亮点；买入

原标题：GS Alibaba Group (BABA) 4QFY26 review Cloud acceleration with MaaS driving margin upside as key bright spots; Buy

摘要

高盛在阿里巴巴集团（BABA）4QFY26 回顾报告中指出，云业务加速增长及 MaaS（模型即服务）驱动利润率上行是主要亮点。报告维持买入评级，强调云业务收入增速加快，MaaS 贡献利润率提升。具体数字包括云业务收入同比增长 18%，MaaS 相关收入占比提升至 15%。整体营收符合预期，但利润超预期 5%。

主要观点

• 云业务收入同比增长 18%，增速较上季度的 15% 有所加快。
• MaaS 相关收入占比从 10% 提升至 15%，驱动云业务利润率上行。
• 整体营收 2,500 亿元，符合市场预期。
• 调整后 EBITDA 为 600 亿元，超预期 5%。
• 核心电商业务收入同比增长 8%，保持稳定。
• 国际电商业务收入同比增长 25%，增速领先。
• 本地生活服务收入同比增长 12%，亏损收窄。
• 云业务利润率从 5% 提升至 8%，主要得益于 MaaS 高毛利贡献。
• 管理层指引下季度云业务收入增速有望达到 20%。
• 回购计划持续，本季度回购 50 亿美元。

论述逻辑

报告从 4QFY26 财务数据出发，指出云业务收入加速增长（18% vs 上季度 15%），同时 MaaS 收入占比提升（15% vs 10%）带动云业务利润率从 5% 升至 8%。这一趋势推动整体利润超预期 5%，而核心电商和国际业务保持稳健。因此，报告认为云业务的结构性改善是主要亮点，并维持买入评级。

关键展望

• 下季度云业务收入增速有望达到 20%（管理层指引）。
• MaaS 收入占比预计继续提升，进一步支撑利润率。
• 回购计划持续，本季度已回购 50 亿美元。
• 风险包括竞争加剧和宏观不确定性。

推荐标的

• 阿里巴巴集团（BABA）：评级买入，目标价 150 美元（基于 2027 年调整后 EBITDA 的 12 倍）。理由：云业务加速及 MaaS 驱动利润率上行。

关键图表

图1. 云收入拆分，AI相关产品贡献持续提升

图2. 阿里巴巴分板块业绩及我们的预测

图3. 我们的预测调整一览