债券基金深度研究系列之二固收投资指数化转型思考

摘要

本报告深入探讨了中国固收投资向指数化转型的必要性与路径。 通过对比中美市场，指出国内被动型债基规模占比偏低，且核心载体存在差异，美国以债券ETF为主，中国则以场外指数型债基为主。 报告分析了国内固收指数化转型在资金、市场交易、制度及基础设施等方面缺失的土壤，并澄清了指数化不等于ETF化、不等于放弃超额收益等误区。 最后，从优化机构资金准入、打通跨市场基础设施、丰富指数谱系及培育做市生态等方面提出了政策建议，认为固收被动化是资本市场成熟后的必然趋势。

主要观点

• 中美被动型债基规模与结构存在显著差异，国内渗透率偏低。

• 中美被动型债基的核心载体不同，美国以债券ETF为主，中国以场外指数型债基为主。

• 美国债券ETF已形成全品类覆盖，国内在多资产多策略债券ETF布局上仍是空白。

• 美国债券ETF市场集中度较高，头部机构占据主导地位。

• 国内固收指数化转型面临资金、市场交易、制度及基础设施等多维度土壤缺失。

• 国内债券ETF在做市生态与流动性供给方面仍处在培育阶段。

• 国内场外指数型债基在业绩上长期跑输中长期纯债型基金。

论述逻辑

• 现象（中美被动型债基规模与载体差异） -> 解释（美国被动化发展路径及中国缺失的资金、交易、制度、基础设施土壤） -> 解决（坚持场内外双轨发展、优化准入、打通基础设施、丰富产品谱系、培育做市生态）。

关键展望

• 固收被动化是资本市场成熟后的必然趋势。

• 债券ETF将逐步成为国内债券市场核心的流动性交易工具与标准化配置载体。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 图表 1: 美国长期共同基金及 ETF 中，被动投资占比较高

图2. 图表 3: 近年来中国债券型基金的被动投资比例上升趋势明显，但相比于美国仍偏低

图3. 图表 5: 中美 ETF 市场中权益型 ETF 占比过半

图4. 图表 8: 中国债券 ETF 的品类

图5. 图表 10: 平均来看，每只 ETF 全年有四个活跃的 AP 参与一级市场申赎

图6. 图表 12: 截至 2025 年末，美国占全球基金规模的比重超过一半

图7. 图表 14: ETF asteee

图8. 图表 16: 美国 ETF 资产配置结构

图9. 图表 18: 指数型债券共同基金与被动型债券 ETF 资产规模

图10. 图表 21: 美国债券 ETF 飞轮

图11. 图表 23: 中国场外指数型债基的业绩在大部分时间跑输中长期纯债型基金

图12. 美国债券 ETF 中的 Smart Beta 策略