瑞银：云南贝泰妮生物科技：2026年第一季度业绩超预期

原标题：Q: How did the results compare vs expectations?

摘要

瑞银发布对云南贝泰妮生物科技的首次解读报告。公司2025年第四季度营收/归母净利润/经常性净利润分别为18.94亿元/2.34亿元/1.72亿元，同比增长10%/165%/扭亏；2026年第一季度分别为11.18亿元/0.66亿元/0.41亿元，同比增长18%/133%/95%，均超预期。2025年全年营收同比下降6.6%，Winona品牌收入下降10%，但Winona Baby/Aoxmed增长17%/115%。毛利率2025年同比提升0.7ppt至74.5%，2026年第一季度同比下降4ppt至73.3%。公司未提供业绩指引。股价在4月27日上涨约11%。瑞银给予中性评级，目标价46.00元人民币。

主要观点

• 2025年第四季度营收/归母净利润/经常性净利润分别为18.94亿元/2.34亿元/1.72亿元，同比增长10%/165%/扭亏。
• 2026年第一季度营收/归母净利润/经常性净利润分别为11.18亿元/0.66亿元/0.41亿元，同比增长18%/133%/95%。
• 2025年全年营收同比下降6.6%，Winona品牌收入下降10%，Winona Baby/Aoxmed收入增长17%/115%，Za/Pure&Mild收入下降3%/10%。
• 2025年线上/OMO/线下渠道收入同比变化+1%/-11%/-28%。
• 2025年毛利率同比提升0.7ppt至74.5%，Winona/Winona Baby/Aoxmed/Za/Pure&Mild毛利率分别同比+0.8ppt/+0.8ppt/+3.2ppt/+2.1ppt/+0.8ppt。
• 2025年销售/管理/研发费用率同比变化+0.0ppt/+0.3ppt/-0.7ppt至49.9%/9.2%/4.4%，净利润率/经常性净利润率同比+0.7ppt/+2.5ppt至9.4%/6.6%。
• 2026年第一季度毛利率同比下降4ppt至73.3%，销售/管理/研发费用率均同比下降3ppt至53.0%/9.5%/3.1%，净利润率/经常性净利润率同比+2.9ppt/+1.4ppt至5.9%/3.6%。
• 公司未提供业绩指引。
• 投资者反应积极，股价在4月27日上涨约11%。

论述逻辑

报告从公司2025年第四季度和2026年第一季度业绩数据出发，指出营收和利润均超预期，随后分析各品牌和渠道表现，以及毛利率和费用率变化，最后结合股价上涨和估值，给出中性评级。

关键展望

报告未明确给出未来展望或验证点。

推荐标的

• 云南贝泰妮生物科技 (300957.SZ)：12个月评级为中性，12个月目标价46.00元人民币，当前股价42.50元人民币（2026年4月27日）。估值方法为DCF。风险包括：单一品牌依赖（Winona占销售额99%）、新项目孵化风险、竞争风险、监管和资质风险、技术研发风险。

关键图表

• Highlights (Rmbm)
• Profitability/valuation
• Forecast returns
• Quantitative Research Review responses
• Price Target and Stock Price chart