煤炭行业热点事件复盘及投资策略系列报告(五)：新一轮煤炭供给侧优化来临，电煤与化工煤需求景气度向上

摘要

报告认为"5.22"事故后全国煤矿安监趋严，叠加《煤炭工业发展"十五五"规划》推动产能合规性重塑，煤炭行业迎来新一轮供给侧优化：2026年6月全国原煤产量3.81亿吨、同比下降9.7%，山西、新疆单月分别下降31.5%、15.3%，1-6月全国累计产量23.65亿吨、同比下降1.7%。 需求端电煤稳增与化工煤高景气共振，AI产业链用电高增及"电化中国"趋势下电煤需求稳中有增，1-6月化工用煤同比上升9.9%，报告预计未来3-5年化工用煤景气度有望维持。 进口方面，1-7月累计进口2.68亿吨、同比增长4.3%，其中蒙煤1-6月进口5982万吨、同比增长60.7%，为最大增量来源。 中长期看，行业准入门槛抬升、落后产能及资源枯竭矿井退出将使有效供给整体偏紧，煤炭成本与价格中枢获支撑，板块"现金奶牛"属性愈发稳固。 投资上推荐高股息的中国神华、陕西煤业、中煤能源，市场煤弹性的兖矿能源、华阳股份、特变电工，煤电联营的新集能源、淮河能源，以及低估值焦煤的淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份等。 风险提示为新能源供给增量超预期、宏观经济超预期下滑、国际煤价超预期下跌。

主要观点

• 供给端短期减产与中长期产能合规性重塑共振，行业迎来新一轮供给侧优化：6月全国原煤产量3.81亿吨、同比下降9.7%，山西下降31.5%、新疆下降15.3%

• 《煤炭工业发展"十五五"规划》（2026年8月10日发布）明确行业主线为生产集中度提升、合规产能重塑和新老能源融合，有效供给可能保持偏紧，中长期煤炭成本和价格中枢有望获支撑

• 需求端电煤稳增与化工煤高景气共振：AI产业链用电高增及"电化中国"大趋势下电煤需求稳中有增，煤制油、煤制气、煤制烯烃项目加速落地，1-6月化工用煤同比上升9.9%

• 供给约束政策密集落地：山西"十七条"8月5日审核通过，新版《煤矿重大事故隐患判定标准》7月1日施行，《防治煤矿冲击地压细则》9月23日起施行，榆林4处煤矿7月28日停产整顿

• 有别于大众认识：能源结构转型是漫长且复杂的系统性工程，规划明确煤炭到2030年兜底保障能力进一步增强，板块"现金奶牛"属性愈发稳固，煤价合理高位运行将带动盈利与分红能力超预期释放

• 迎峰度夏全国用电负荷三次刷新纪录、最高15.53亿千瓦；截至7月30日沿海八省库存3777万吨、同比增长7.24%，可用天数16.7天，高温兑现旺季需求但电厂库存仍有缓冲

• 主产区产量分化：6月内蒙古原煤产量1.16亿吨、同比上升7.2%，陕西7054.9万吨、同比上升1.9%；山西1-6月销量5.30亿吨、同比下降19.9%，销量增速低于产量增速

• 行业集中度维持高位：1-6月前10家企业原煤产量合计11.7亿吨、占规上企业产量的49.4%；晋能控股6月单月产量1800万吨、同比下降47.2%

• 疆煤产量回落但外运高增：1-6月新疆产量约2.60亿吨、同比下降7.3%；上半年铁路疆煤外运4965.2万吨、同比增长8.5%，疆煤日外运量突破25万吨

• 进口总量增长、结构向蒙煤倾斜：1-7月进口2.68亿吨、同比增长4.3%；1-6月蒙煤进口5982万吨、同比+60.7%为最大增量，俄罗斯、澳大利亚、加拿大分别-20.0%、-9.5%、-37.2%

• 焦煤库存处于历史中低位、需求稳定：截至8月7日日均铁水产量238.09万吨/日，截至7月31日上游矿山、钢厂、焦化厂及港口焦煤库存合计约2106.08万吨

论述逻辑

• 起点事件："5.22"事故后全国煤矿安监趋严，山西启动专项整治并落地"十七条"，陕西、新疆、内蒙古加强合规性检查，违规与表外产量空间收窄

• 产量验证：安全标准化定级办法、《重大事故隐患判定标准》《防治煤矿冲击地压细则》密集施行使国内产量承压，6月全国原煤产量同比下降9.7%、山西下降31.5%

• 中长期推导：准入门槛抬升+落后产能及资源枯竭矿井退出→生产集中度提升、有效供给整体偏紧→中长期煤炭成本与价格中枢获支撑

• 需求侧拉动：AI产业链用电高增与"电化中国"支撑电煤稳中有增；煤化工技术迭代及能源安全背景下煤制油、煤制气、煤制烯烃项目加速落地，1-6月化工用煤同比上升9.9%

• 价格印证：7月煤炭开采和洗选业价格同比上涨27.1%、涨幅比上月扩大6.5个百分点，迎峰度夏需求延续叠加供给约束，煤价仍有支撑

• 结论传导：煤价合理高位运行→行业盈利水平与分红能力超预期释放→煤炭板块"现金奶牛"属性稳固→按高股息、市场煤弹性、煤电联营成长、低估值焦煤四条主线选股

关键展望

• 《防治煤矿冲击地压细则》自9月23日起施行，高风险区域监测指标未降至临界值以下不得开展采掘作业，冲击地压矿井风险治理、成本投入和采掘接续约束进一步提高

• 印尼气象、气候和地球物理局预计厄尔尼诺将持续至2027年一季度，8月前后旱情或进一步加剧，河道水位下降可能导致驳船减载、装运延迟，短期收紧煤炭现货供应

• 由于仍有大量煤化工产能开建、投产，预计未来3-5年化工用煤景气度有望维持

• 《煤炭工业发展"十五五"规划》明确煤炭继续发挥基础保障和系统调节作用、到2030年兜底保障能力进一步增强，支持煤炭企业统筹煤电、新能源布局、向综合能源运营商转型

• 能源保供中长期合同办法（7月15日起征求意见）若落地，电煤长协签约和履约约束将进一步强化

• 展望2026年全年：安监、环保常态化促使供给秩序趋于理性，产能释放稳中有紧；煤电调峰与保障不可替代、煤化工成新增长极，整体煤炭需求维持稳定并小幅增长

• 风险提示：新能源供给增量超预期（或储能技术成本问题解决）、宏观经济超预期下滑、国际煤价超预期下跌

推荐标的

• 高股息主线（推荐）：中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯

• 中国神华：新街一井、二井合计1600万吨/年获核准，25年年度分红418.11亿元、分红率79.1%，22-24年实际分红率72.77%/75.22%/76.53%；预计26-28年EPS为2.74、2.85、2.97元，对应PE为16x、16x、15x

• 陕西煤业：2025年煤炭储量207.52亿吨、核定产能1.64亿吨/年，控股燃煤发电机组总装机2028万千瓦（在建1132万千瓦）；预计26-28年EPS为2.12、2.23、2.30元，对应PE为12x、11x、11x

• 中煤能源：截至24年末可采储量129.05亿吨，里必煤矿（400万吨/年）加快建设；H股23-25年分红率36.5%、35.0%、35.0%；预计26-28年EPS为1.56、1.63、1.67元，对应PE为9x、9x、8x

• 鄂尔多斯：羊绒与冶金双主业，火电机组装机302万千瓦，23-25年分红率分别为77.11%、90.92%、82.92%

• 市场煤弹性/区域资源优势主线：兖矿能源、华阳股份、特变电工，建议关注昊华能源、晋控煤业、山煤国际

• 兖矿能源：煤炭原地资源量464亿吨（JORC标准），2025年7月完成西北矿业51%股权收购（新增资源量63.52亿吨、规划产能6105万吨/年）；预计26-28年EPS为1.77、1.85、1.96元，对应PE为13x、12x、11x

• 华阳股份：2025年原煤产量4161万吨，泊里矿（500万吨/年）2026年6月进入联合试运转，年产200吨T1000级碳纤维项目2025年11月建成投产；预计26-28年EPS为0.71、0.80、0.90元，对应PE为13x、11x、10x

• 特变电工：煤炭储量约120亿吨、核定产能7400万吨/年，推进20亿Nm³/年煤制天然气项目建设；预计26-28年EPS为1.55、1.88、3.32元，对应PE为13x、11x、6x

• 煤电联营/成长主线：新集能源、淮河能源，建议关注煤电铝一体化的电投能源；新集能源上饶、滁州及六安三座电厂464万千瓦新增机组全部商运，控股煤电装机由332万千瓦增至796万千瓦、较2025年末增长约140%

• 低估值焦煤主线（推荐）：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份，建议关注恒源煤电；淮北矿业陶忽图煤矿（800万吨/年）有望于26年底建成，预计26-28年EPS为1.24、1.58、1.68元、对应PE为14x、11x、10x