中信期货 蒋威 桂晨曦 期货研究 商品期货 中信期货菜粕、豆粕、锡

摘要

中信期货蒋威、桂晨曦8月28日发布日报，点评菜粕、豆粕、锡三个品种。 8月27日股指期货上涨（IM涨2.7%、IC涨2.6%），商品期货涨跌互现、农产品领涨，涨幅前三为菜籽粕（+2.9%）、豆粕（+2.7%）、豆二（+2.3%），跌幅前三为乙二醇（-4.2%）、纯碱（-2.7%）、烧碱（-2.3%）。 菜粕主力上涨2.9%至2348元/吨，主因市场预期乌克兰遭遇不可抗力叠加美豆优良率下调，黑海受袭、敖德萨粮道中断令葵粕出口受阻，菜粕作为葵粕直接替代品需求激增，报告认为菜粕短线偏强、中期关注需求淡季和加菜籽上市双重压力。 豆粕主力上涨2.7%至3355元/吨，Pro Farmer巡查单产预估高于USDA 8月供需报告，预计美豆在1180-1250美分/蒲区间震荡，国内高库存制约近月、11月至次年1月买船偏慢预期支撑远月，建议逢低做多、低位累购。 锡主力下跌1.6%至419420元/吨，佤邦复产偏慢、印尼出口政策、刚果（金）冲突及银漫矿业停产抬升供应风险，锡价底部支撑仍存但宏观压力与库存累积限制上行空间。 宏观方面，商务部回应美拟对中国商品加征7.5%关税，1-7月规模以上工业企业利润同比增长17.6%，韩国央行加息25个基点至3.00%。

主要观点

• 菜粕主力合约8月27日上涨2.9%至2348元/吨（ZCE），领涨蛋白粕市场；此前8月26日菜粕主力已涨3.17%报2314元/吨，7月24日曾大涨4.53%。

• 菜粕大涨主因是市场预期乌克兰遭遇不可抗力叠加美豆优良率下调：乌克兰黑海持续受袭、敖德萨粮道中断令葵粕/菜粕出口受阻，全球蛋白粕出现缺口，菜粕作为葵粕直接替代品需求激增；7月下旬黑海危机时市场已演绎过这一逻辑。

• 报告援引粮油商务网数据：2026年1-7月中国进口乌克兰菜粕月均3万吨、葵粕月均21.3万吨；同时中国菜粕进口总量下降，短期低库存加剧供需紧张格局、市场情绪溢价抬升。

• 菜粕供需与替代逻辑：8月水产旺季、菜粕刚需托底，9月后水产步入淡季、刚需季节性回落；生猪养殖利润承压、猪料需求有刚性无弹性；豆菜粕价差较高利于提高菜粕添比，葵粕缺口扩大亦利好添比提升。

• 豆粕主力8月27日上涨2.7%至3355元/吨（DCE），市场预期产地遭遇不可抗力、豆粕供应边际走弱预期支撑远月合约。

• 豆粕国际面：Pro Farmer年度作物巡查对美豆单产预估高于USDA 8月供需报告，8月下旬美豆进入灌浆关键期、天气风险仍存；美豆压榨强劲、出口改善、中国持续大规模采购提振美豆；巴西8月前三周大豆出口高于去年同期；美伊冲突反复、美联储暂时不加息，预计美豆1180-1250美分/蒲区间震荡。

• 国内豆粕现货压力依旧较大：油厂催提不改、豆粕库存高企、下游采购谨慎；中期油厂开机率下降、大豆到港洪峰供应压力逐步褪去，市场开始担忧11月至次年1月大豆买船进度偏慢导致供应不足，豆粕远月因此走强。

• 锡主力8月27日下跌1.6%至419420元/吨（SHFE），但供应约束仍存：佤邦推进低海拔高品位锡矿区复产但整体进度偏慢、短期产量或受雨季拖累；印尼政策仍是核心变量，钢联数据显示8月截至本周印尼精炼锡出口量为2205吨；刚果（金）武装冲突延续叠加埃博拉疫情爆发抬升供应风险。

• 国内矿端扰动：据SMM，7月26日银漫矿业发生安全事故，28日采区停产，30日选矿尾矿系统同步停产，预计将影响短期产量。

• 锡价判断：供应扰动延续、主产区供给不确定较大，同时下游需求保持韧性，锡价底部支撑强化；但宏观压力叠加库存累积限制锡价上行空间。

• 宏观与行业要闻：商务部回应美政府拟对中国商品加征7.5%关税并表示坚决反对；1-7月全国规模以上工业企业利润同比增长17.6%（国有控股+16.3%、股份制+23.6%、外商及港澳台+1.2%、私营+10.9%）；韩国央行加息25个基点至3.00%；特朗普称对伊朗复谈无时间表；中美就年内元首互动保持沟通；8月26日中证商品期货系列板块指数正式发布、共40条指数。

论述逻辑

• 报告以8月27日盘面为起点（股指上涨、商品涨跌互现、农产品领涨）→菜粕、豆粕领涨的共性归因是“产地或遭不可抗力”：乌克兰黑海受袭、敖德萨粮道中断→葵粕/菜粕出口受阻→全球蛋白粕缺口→菜粕作为葵粕直接替代品需求激增，叠加中国菜粕进口总量下降、低库存及美豆优良率下调削弱豆粕性价比→菜粕短线偏强，但四季度加菜籽上市与9月后水产淡季构成中期双重压力→豆粕方面，Pro Farmer单产预估高于USDA 8月报告+灌浆期天气风险+中国持续采购→美豆1180-1250美分/蒲区间震荡；国内高库存制约近月，11月至次年1月买船偏慢的供应不足预期→远月走强→给出逢低做多、低位累购建议→锡则由供应端多点扰动（佤邦复产偏慢、雨季拖累、印尼出口政策、刚果（金）冲突与埃博拉、银漫矿业停产）+下游需求韧性→锡价底部支撑强化，但宏观压力与库存累积限制上行→宏观新闻（美拟加征7.5%关税、1-7月工业利润+17.6%、韩国央行加息至3.00%、美伊复谈无时间表）作为波动的背景变量。

关键展望

• 菜粕：短线偏强，中期关注需求淡季和加菜籽上市双重压力。

• 菜粕供应端：若乌克兰20万吨级别供应减量得到官方确认，8-9月进口葵粕/菜粕可能出现实质性缺口；但四季度加菜籽上市，远月供应充足。

• 菜粕需求端：9月后水产逐步步入淡季，刚需季节性回落。

• 美豆：预计在1180-1250美分/蒲区间震荡。

• 豆粕：震荡偏强，逢低做多、低位累购；豆粕累库制约近月涨幅，供应边际走弱预期支撑远月，地缘、天气反复可能加剧盘面波动。

• 豆粕远期供应：市场开始担忧11月至次年1月大豆买船进度偏慢可能导致供应不足。

• 锡：供应风险上升叠加下游需求韧性，锡价底部支撑仍存，但宏观压力叠加库存累积限制上行空间。

• 风险提示：宏观经济波动、地缘政治变化、政策趋向扭转。

推荐标的

• 豆粕期货（DCE主力）：震荡偏强，建议逢低做多、低位累购；近月受国内高库存制约，远月受供应边际走弱预期支撑。

• 菜籽粕期货（ZCE主力）：短线偏强；中期需警惕需求淡季与加菜籽上市的双重压力。

• 锡期货（SHFE主力）：供应风险与需求韧性构成底部支撑，但宏观压力与库存累积限制上行，报告未给出方向性操作建议。