摩根士丹利：非交易路演要点：2026年收入和利润增长的明确驱动力

原标题：NDR takeaways: Clear driver for positive revenue and profit growth in 2026

摘要

摩根士丹利在2026年4月5日的更新报告中指出，平安银行管理层预计2026年将实现正收入增长，且利润增速可能超过收入增速，得益于信贷质量改善和信贷成本降低。管理层预计2026年企业贷款增长10%，零售贷款持平，贷款收益率稳定，并计划减少1000亿元低收益票据。净息差预计稳定在约1.75%（2025年为1.78%），有上行空间。手续费收入将温和增长，受代理费中高双位数增长支撑。信贷质量持续改善，零售贷款表现提升，可能推动信贷成本下降10个基点。管理层预计稳定派息率，2026年股息率（5.5%）具有吸引力。摩根士丹利给予平安银行“超配”评级，目标价15.20元人民币，行业观点为“有吸引力”。

主要观点

• 管理层预计2026年实现正收入增长，利润增速可能超过收入增速，因信贷质量改善和信贷成本降低。
• 2026年企业贷款预计增长10%，零售贷款持平，贷款收益率稳定，计划减少1000亿元低收益票据。
• 净息差预计稳定在约1.75%（2025年为1.78%），因资金成本降低和新经济领域高收益贷款机会带来上行空间。
• 手续费收入2026年将温和增长，代理费中高双位数增长支撑，投资收入自1Q26起增加。
• 信贷质量持续改善：零售贷款质量连续5个季度改善，而大型银行仍面临压力；房地产贷款风险已基本消化；按揭不良率仅0.28%；新零售贷款不良率仅0.5-0.6%。
• 不良贷款覆盖率可能小幅下降，但仍将高于同业平均水平。
• 2026年信贷成本可能较2025年进一步下降10个基点。
• 管理层预计稳定派息率，2026年股息率5.5%具有吸引力，可能支撑股价反弹。
• 摩根士丹利给予平安银行“超配”评级，目标价15.20元人民币，行业观点“有吸引力”。

论述逻辑

报告通过非交易路演与管理层沟通，从收入增长、利润增长、信贷质量、净息差、手续费收入、股息率等多个维度，论证平安银行2026年基本面改善的确定性。管理层预期收入正增长，利润增速更快，主要驱动力来自信贷成本下降和资产质量改善。净息差稳定且有小幅上行空间，手续费收入温和增长，信贷质量持续改善（零售贷款不良率低、房地产风险消化），为利润增长提供支撑。高股息率（5.5%）进一步增强了投资吸引力。

关键展望

• 2026年收入正增长，利润增速可能超过收入增速。
• 净息差稳定在约1.75%，有上行空间。
• 信贷成本下降10个基点。
• 稳定派息率，股息率5.5%具有吸引力。
• 股价可能在未来几个月反弹。

推荐标的

• 平安银行 (000001.SZ)：评级“超配”，目标价15.20元人民币，2026年4月3日收盘价11.12元人民币。理由：管理层指引积极，信贷质量改善，股息率吸引。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。