国元香港 李承儒 行业研究 行业定期 政策与开源生态提供支撑，AI产业链迎重估机遇

摘要

上周港股与美股互联网板块在宏观流动性边际改善与政策预期博弈中呈现分化整理格局，恒生指数涨3.55%，恒生科技指数涨1.24%，美股道指、标普500、纳指分别下跌0.85%、1.43%和2.05%。 国内货币政策保持定力，1年期与5年期以上LPR分别为3.0%与3.5%，7天逆回购利率锚定1.40%，人民币汇率美元兑离岸人民币回落至6.71附近。 海外上市中概互联网ETF规模从6月末49.07亿美元增至53.49亿美元，纳斯达克中国金龙指数7月以来累计涨8.61%。 产业层面，中央网信委印发行动计划推动网信高质量发展，阿里巴巴拟配售800亿港元新股全投AI并出售灵犀互娱聚焦AI战略，Stripe超70亿美元收购OpenRouter，Anthropic二季度营收超115亿美元并实现运营盈利且筹备冲刺史上最大规模IPO。 短期互联网板块预计维持震荡修复格局，建议增配现金流充裕、分红稳定且AI落地场景清晰的龙头企业。

主要观点

• 港美股互联网板块走势分化，恒生指数与恒科指分别上涨3.55%与1.24%，美股三大指数普跌，纳斯达克100动态PE处于近一年4.0%低分位。

• 国内资金面保持平稳，长端利率低位运行，人民币汇率偏强回落至6.71附近。

• 中国资产获海外资金逆势增持，海外中概互联网ETF规模升至53.49亿美元。

• 政策面迎多重规范与扶持，中央网信委出台行动计划，广电总局将于9月1日起对微短剧实施三级差异化监管。

• 阿里巴巴加码全栈AI布局，拟在港配售800亿港元新股，资本支出按目前平均毛利水平预计三年内回本。

• 大模型与开发者生态整合提速，Stripe斥资超70亿美元收购模型路由服务商OpenRouter。

• Anthropic企业端业务爆发并实现运营盈利，年化营收突破460亿美元，目标上市窗口落在今年 9‑10 月冲刺IPO且估值预期最高达2万亿美元。

• 电商搜索演变为GEO生成式引擎优化模式，淘宝与通义千问、豆包与抖音电商实现购物全链路打通。

• 互联网公司剥离非核心资产转向聚焦AI主业，阿里巴巴作价超15亿美元向信宸资本出售灵犀互娱。

• 文娱消费基础设施与需求表现稳健，暑期档总票房突破115亿元，7月中国游戏市场销售收入同比增长6.92%至310.98亿元。

论述逻辑

• 全球流动性改善与国内政策维稳带动风险偏好修复，叠加中概股估值处于历史绝对低位，海外长线增量资金持续增配中国资产。

• 头部互联网与科技巨头全面转向AI战略，通过大额股权融资加速算力与大模型落地，驱动估值体系由传统流量逻辑向AI商业化兑现重估。

• 短期板块维持震荡修复格局，优选现金流充裕、具备稳定分红能力且AI落地场景明确的头部标的。

关键展望

• 美联储沃什在杰克逊霍尔年会的首秀将直接决定9月及后续加息节奏，是美元美债走势与科技股估值的关键拐点。

• 中美24%关税90天暂停窗口延续至约11月中旬，为出口链与市场风险偏好提供阶段性缓冲期。

• AI产品商业化兑现节奏将成为板块估值重估持续性的核心验证指标。

• 需警惕国际环境恶化、人民币汇率波动以及互联网企业业绩不达预期的风险。

推荐标的

• 建议关注布鲁可（325.HK），作为现金流充裕、具备估值修复潜力的互联网标的之一。

• 建议关注Unity（U.N），受益于AI产业链与开发引擎场景拓展。

• 建议关注金山云（KC.US），受益于算力基础设施需求与AI业务推进。

• 建议关注腾讯控股（700.HK），具备充裕现金流、稳定分红与清晰的AI落地场景。

关键图表

图1. 恒生科技指数 VS 纳斯达克互联网指数表现

图3. 纳斯达克100 指数PE表现

图4. 中概股各行业周涨跌幅

图5. 表 1: 上周互联网板块重点公司表现

图6. 表 2: 上周美股互联网板块重点公司表现

图8. 全国游戏市场规模