银行业动态点评：大行定增再落地夯实发展基石

摘要

华泰证券银行团队点评9月6日农业银行、工商银行同日公告的定增方案：两家大行合计募资2600亿元（农行1600亿元、工行1000亿元），用于补充核心一级资本，财政部、中国烟草为主要认购对象，其中财政部认购2000亿元、中国烟草及其子公司合计认购600亿元。 报告将本次定增定性为中央围绕稳增长扩内需化风险推出的一揽子经济增量政策之一，也是2025年6月中行、建行、交行、邮储合计募资5200亿元（财政部通过特别国债出资5000亿元）之后大行注资常态路径的延续，发行价原则上不低于定价基准日前20个交易日均值以保护存量股东利益。 静态测算显示，注资后工行、农行核心一级资本充足率分别提升0.34pct/0.61pct至13.54%/11.41%，若保持26H1末核充率不变，2600亿元增资可对应增加加权风险资产2.24万亿元；以2026/9/4收盘价测算，两家大行A+H股25A股息率摊薄0.13pct~0.27pct，摊薄后A股股息率仍在3.3%以上、H股在4.0%以上，影响可控。 复盘2025年注资效果，26H1国有大行资产规模同比+8.3%、高于行业平均的+7.8%，合计营业收入、归母净利润分别同比+9.4%、+4.4%，总资产占银行业比重由2024年末的45.76%升至2026H1末的47.36%。 报告判断此次定增将进一步增厚大行资本安全垫、提升风险抵御能力与资产投放空间，并为银行AIC等科技创新领域投资扩容、协助中小金融机构风险化解提供支撑，维持银行业增持评级，风险为政策推进力度不及预期与资产质量恶化超预期。

主要观点

• 事件：9月6日农行、工行同日公告合计定增募资2600亿元（农行1600亿、工行1000亿），用于补充核心一级资本；财政部认购金额达2000亿元，中国烟草及其子公司合计认购600亿元。

• 定性：本次定增是中央围绕稳增长扩内需化风险推出的一揽子经济增量政策之一，报告认为其通过补充核心一级资本、发挥资本杠杆撬动作用，有利于大行发挥服务实体经济、维护金融稳定的压舱石作用，支撑做优做强，增强业务开展能力与股息支付可持续性。

• 政策沿革：本轮注资为去年大行融资方案的延续，2025年6月中行、建行、交行、邮储四家合计募资5200亿元（财政部通过特别国债出资5000亿元），均采用溢价定增，既保护存量股东利益，亦反映大股东对公司长期发展的信心。

• 定价安排：两家银行定向发行A股的主要出资方为财政部和中国烟草总公司及其子公司，发行价格原则上不低于定价基准日前20个交易日均值，以减少对原有股东每股收益及净资产收益率的摊薄效应。

• 历史坐标：国有大行已完成1998年2700亿元特别国债注资、2003-2007年汇金注资推动上市、2010年集中配股三轮核心融资，三轮合计约9700亿元，支撑长期稳健经营。

• 资本测算：注资后静态测算工行、农行核心一级资本充足率分别提升0.34pct/0.61pct至13.54%/11.41%；若保持大行26H1末核充率不变，2600亿元增资可对应增加加权风险资产2.24万亿元，助力大行在经济转型中发挥更大功能性作用。

• 股息影响：以2026/9/4收盘价测算，两家大行A+H股25A股息率摊薄0.13pct~0.27pct，摊薄后A股股息率仍在3.3%以上、H股股息率在4.0%以上，报告认为对股息率摊薄影响可控。

• 图表1明细：A股口径下工行、农行25A股息率分别由3.82%、3.58%摊薄至3.69%、3.36%；H股口径由4.58%、4.34%摊薄至4.43%、4.07%；两家26H1核充率13.21%、10.80%，增资后升至13.54%、11.41%，增资后ROE分别变化-0.11pct、-0.23pct。

• 历史复盘：2025年注资落地后大行业务经营韧性较强，26H1国有大行资产规模同比增速8.3%，高于行业平均（+7.8%），重点领域信贷与金融投资保持较快增长，夯实服务实体经济基础。

• 功能拓展：注资将为银行AIC等科技创新领域投资扩容提供资本支撑，成为银行突破传统信贷边界、布局硬科技、服务国家战略的重要载体，同时增强协助中小金融机构风险化解的能力。

• 系统重要性提升：国有大行总资产占银行业总资产比重由2024年末的45.76%升至2026H1末的47.36%；26H1国有大行合计营业收入、归母净利润分别同比+9.4%、+4.4%，经营稳健、资产质量扎实。

• 图表2显示2025年至今六大行融资合计7800亿元：工行1000亿（财政部700亿+中国烟草总公司100亿等）、农行1600亿（财政部1300亿+中国烟草总公司100亿等）、建行1050亿、中行1650亿、邮储1300亿（财政部1175.8亿+中国移动集团78.5亿+中国船舶集团45.7亿）、交行1200亿（财政部1124.2亿+中国烟草45.8亿等）。

论述逻辑

• 报告以9月6日农行1600亿、工行1000亿同日定增公告为起点，先作政策定性：这是中央围绕稳增长扩内需化风险推出的一揽子增量政策之一，且承接2025年6月四大行5200亿元注资与1998年以来合计约9700亿元的三轮核心融资，常态注资路径成型。

• 随后用静态测算论证注资影响正面且摊薄可控：核充率提升0.34pct/0.61pct至13.54%/11.41%、可撬动2.24万亿元加权风险资产，股息率摊薄0.13pct~0.27pct后A股仍超3.3%、H股超4.0%。

• 再以2025年注资后的经营数据验证效果：26H1大行资产增速8.3%高于行业7.8%、营收+9.4%、归母净利+4.4%、总资产占比升至47.36%，说明注资与业务韧性、风险化解能力形成正循环。

• 最终得出结论：定增将增厚大行资本安全垫、提升风险抵御能力与资产投放空间，支撑大行做优做强并更好服务实体经济，对应银行业增持（维持）评级。

关键展望

• 报告预计此次定增将进一步增厚大行资本安全垫，提升风险抵御能力与资产投放空间，为长期稳健经营及更好服务实体经济提供有力支撑。

• 注资有望增强大行持续盈利能力、强化股息回报可持续性，并为银行AIC等科技创新领域投资扩容提供资本支撑、增强协助中小金融机构风险化解的能力。

• 报告维持银行业增持评级，未给出目标价；风险提示为政策推进力度不及预期、资产质量恶化超预期。

推荐标的

• 行业评级：银行增持（维持）。

• 报告为行业动态点评，未给出个股评级与目标价；重点提及工商银行（本轮定增1,000亿元）与农业银行（本轮定增1,600亿元），募集资金用于补充核心一级资本。

• 2025年6月批次覆盖建设银行（1,050亿元）、中国银行（1,650亿元）、邮储银行（1,300亿元）、交通银行（1,200亿元），发行对象以财政部为主，六大行融资合计7,800亿元。

关键图表

图1. 图表 1: 本轮大行注资影响测算