高盛：村田制作所（6981.T）：电话会议要点：MLCC 紧张与 AI 电源供应确认为 FY3/27 盈利驱动因素；买入（在确信名单上）

原标题：Goldman Sachs Murata Mfg. (6981.T): Conf. Call Takeaways: MLCC tightness/AI power supplies reconfirmed as FY3/27 earnings drivers; Buy (on CL)

摘要

高盛于 2026 年 3 月 9 日为投资者举办了村田制作所的电话会议，要点如下：MLCC 用于 AI 服务器的产能利用率接近满产（约 95%），紧张感加剧；FY3/27 产能扩张（约 +10%）几乎将被 AI 服务器需求和每车 MLCC 用量增加（主要是 ADAS）完全吸收。MLCC 定价在 2QCY26（4 月起）趋于稳定，涨价决策取决于 AI 服务器需求持续性、市场份额影响及行业供需管理。RF 和 MetroCirc 的 FY3/27 销售展望维持持平，RF 受模型推出时间影响，MetroCirc 受定价影响。垂直电源模块被视为 FY3/27 电源业务实现盈利的立足点，FY3/28 考虑开发下一代产品及 IBC 等一次电源领域产品。电池销售增长因微型一次电池业务出售而受限，但公司旨在维持并扩大盈利能力，主要由 BBU 增加驱动。公司整体基调未变：MLCC 和 AI 电源将驱动 FY3/27 盈利，RF 模块在 FY3/28 加入。高盛维持买入评级（在确信名单上），12 个月目标价 3,900 日元，当前股价 3,473 日元，上行空间 12.3%。

主要观点

• MLCC 用于 AI 服务器的产能利用率接近满产（约 95%），整体紧张感加剧。
• 工厂间利用率差距因灵活产线转移而缩小，以应对不同应用的需求强度。
• FY3/27 产能扩张（约 +10%）几乎将被 AI 服务器需求和每车 MLCC 用量增加（主要是 ADAS）完全吸收。
• MLCC 定价在 2QCY26（4 月起）趋于稳定，涨价决策取决于 AI 服务器需求持续性、市场份额影响及行业供需管理。
• RF 的 FY3/27 销售展望维持持平，受模型推出时间影响；MetroCirc 销售展望也持平，受定价影响，尽管市场份额恢复。
• RF 方面，村田预计 FY3/28 增长（配备其 RF 组件的模型全年贡献）。
• 垂直电源模块被视为 FY3/27 电源业务实现盈利的立足点；FY3/28 考虑开发下一代产品及 IBC 等一次电源领域产品。
• 电池销售增长因微型一次电池业务出售而受限，但公司旨在维持并扩大盈利能力，主要由 BBU 增加驱动。
• 公司整体基调未变：MLCC 和 AI 电源将驱动 FY3/27 盈利，RF 模块在 FY3/28 加入。
• 公司表示近期地缘政治不稳定（如油价上涨）无直接影响。
• 高盛认为村田正捕获大量 MLCC 需求，以至于难以按计划在 4Q 建立库存（更多库存被记为销售）。
• 高盛重申 MLCC 方面，低端智能手机/PC 因内存短缺导致的销量下降影响可被完全吸收。
• 高盛维持观点：MLCC 盈利在 FY3/27 有望实现有意义增长，受定价稳定和产品组合改善驱动。
• 高盛关注尚未被股价反映的因素，如 AI 服务器功耗上升和利基组件供应紧张。

论述逻辑

高盛通过电话会议确认了 MLCC 紧张和 AI 电源供应作为 FY3/27 盈利驱动因素。MLCC 产能利用率接近满产，产能扩张被 AI 和汽车需求吸收，定价趋于稳定，表明盈利改善。RF 和 MetroCirc 短期持平，但 RF 有望在 FY3/28 增长。电源业务通过垂直模块实现盈利，电池业务受出售影响但 BBU 支撑盈利。整体上，MLCC 和 AI 电源驱动 FY3/27，RF 在 FY3/28 加入，公司对中期计划最后一年（FY3/28）持关键态度。高盛认为市场未充分定价 AI 功耗上升和组件紧张，因此维持买入。

关键展望

• FY3/27：MLCC 和 AI 电源驱动盈利，MLCC 盈利有望实现有意义增长。
• FY3/28：RF 模块加入盈利驱动，电源业务考虑下一代产品及 IBC 等。
• 中期计划最后一年（FY3/28）被视为关键。
• 风险：智能手机产量下降、MLCC 供需恶化、日元升值。
• 报告未明确其他未来验证点。

推荐标的

• 村田制作所（6981.T）：评级买入（在确信名单上），12 个月目标价 3,900 日元，当前股价 3,473 日元，上行空间 12.3%。估值基于 FY3/27E-FY3/28E EV/GCI vs. CROCI/WACC，应用 20% 溢价于行业倍数 8 倍（隐含 FY3/27E P/E 22 倍）。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。