摩根士丹利：郑州宇通客车：风险回报更新

原标题：We believe the previous debate around China-EU trade frictions could further push

摘要

摩根士丹利更新了郑州宇通客车（600066.SS）的风险回报分析，认为此前关于中欧贸易摩擦的讨论可能进一步推动IAA的最终实施，尽管该问题最初于2026年3月提出。因此，摩根士丹利下调了盈利预测和目标价。目标价从Rmb40.20下调9%至Rmb36.60，隐含12.9倍2026年预期市盈率。2027/2028年营收预测下调1%/5%，毛利率假设下调0.2/0.5个百分点，净利润预测下调3%/6%，每股股息预测下调Rmb0.5（2027年降至Rmb2.5，2028年降至Rmb3.0）。股票评级为Equal-weight，行业观点为In-Line。最新收盘价（2026年7月15日）为Rmb29.16，52周区间为Rmb38.50-24.92。

主要观点

• 中欧贸易摩擦的辩论可能推动IAA最终实施，影响宇通客车的出口业务。
• 2027年出口影响温和，2028年影响更全面，具体取决于实施细节（包括本地化要求）。
• 2027/2028年营收预测下调1%/5%。
• 2027/2028年毛利率假设下调0.2/0.5个百分点，反映对欧盟高利润销售的影响。
• 2027/2028年净利润预测下调3%/6%。
• 2027年每股股息预测下调至Rmb2.5，2028年下调至Rmb3.0，反映海外本地化相关的长期资本支出需求。
• DCF推导的目标价下调9%至Rmb36.6，对应12.9倍2026年预期市盈率。
• 牛市情景目标价从Rmb54.50下调至Rmb49.60，熊市情景从Rmb20.40下调至Rmb18.60。
• 股票评级为Equal-weight，行业观点为In-Line。
• 2026-2028年每股收益预测分别为Rmb2.5、Rmb2.8、Rmb3.1（此前2027/2028年为Rmb3.2/Rmb3.6）。

论述逻辑

中欧贸易摩擦的辩论 → 可能推动IAA实施 → 影响宇通客车对欧盟出口 → 2027年影响温和，2028年更全面 → 下调营收、毛利率、净利润预测 → 下调每股股息以应对海外本地化资本支出 → DCF目标价下调9%至Rmb36.6。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出IAA实施细节（包括本地化要求）将决定影响程度。
• 目标价Rmb36.6基于DCF模型，隐含12.9倍2026年预期市盈率。
• 风险包括贸易摩擦升级、本地化成本超预期等。

推荐标的

• 郑州宇通客车（600066.SS）：评级Equal-weight，目标价Rmb36.60，最新收盘价Rmb29.16。理由：中欧贸易摩擦可能影响出口，下调盈利预测和目标价。

关键图表

图1. 全球扩张逻辑完好，股息率可观

图2. 传统客车销量 31,162.0 305388 31,1495 32,7070