2026-06-23 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银中国医疗保健行业调研纪要：估值具吸引力，提供良好入场点

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

原标题：23 Jun2026 11:25:07 ET│ 25pages

摘要

瑞银于2026年6月15-18日举办中国医疗保健行业调研，覆盖CXO、创新药、医疗科技及AI生物科技等子行业。调研显示行业基本面持续改善，创新药管线快速推进，BD交易强劲，CDMO订单稳健，全球化加速。估值处于多年低位，风险回报比偏向上涨。CXO龙头定价两年来首次上调，AI带来可量化效率提升。中国创新药管线以全球领先速度和成本推进，BD活动加速，多资产捆绑交易成为常态。医疗科技公司凭借技术优势主动拓展海外市场。AI药物研发公司已建立端到端整合优势，获得全球MNC大额合作验证。瑞银认为当前估值压缩过度，长期投资者可在近期建仓。

主要观点

中国医疗保健估值处于或接近多年低谷，八个子行业PE均处于低位，近期估值压缩过度。
CXO管理层信心高涨，运营势头强劲；药明康德和药明生物重申2026年指引，定价两年来首次上调5-10%。
药明康德小分子CDMO在1Q26同比增长80%，TIDES收入增长指引维持40%，固相肽合成产能年底扩至130,000L。
药明生物维持13-17%收入增长指引，未来三年收入CAGR 20%，R和M收入均实现30% CAGR；2025年许可收入达1.5亿美元，2026年预计进一步增加。
AI/数字化带来可量化效率提升：药明康德Pyxis系统将API设备利用率从60%提升至72%；药明生物PatroLab数字孪生平台嵌入生产流程。
地缘政治风险可控：药明康德受联邦资助美国项目（如NIH）收入占比不足1%；6月11日就1260H名单向美国哥伦比亚特区地方法院提起诉讼。
中国创新药管线以全球领先速度和成本推进；恒瑞医药KRAS G12D抑制剂SHR-4642在1L胰腺癌中开展Ph3试验，c-MET ADC SHR-1826获突破性疗法认定。
BD活动加速，捆绑交易成为新常态；恒瑞BD团队超40人，license-out收入来自GSK和BMS交易。
中国AI原生创新药公司获得全球MNC大额合作：近期交易首付款达1.15亿美元，总里程碑价值达26.3亿美元。
博鳌乐城先行区为创新药提供“快车道”：CMS芦可替尼乳膏基于乐城真实世界数据于2026年1月获NMPA批准，成为中国首个获批的靶向白癜风疗法。
微创医疗机器人订单加速：截至6月15日年内新订单约110台，海外约100台；6月16日宣布Toumai全球商业订单超300台，1H26新订单已超2025全年；6月22日Toumai Remote获欧盟CE标志，为首个远程手术机器人。
BrainCo（强脑科技）非侵入式BCI技术实现商业化，FDA批准的智能仿生手已量产；预计BCI全球TAM达3.5万亿美元；2026年1月提交港股IPO申请。
中国AIDD公司拥有全球领先的AI发现临床管线，AI发现候选药物进入II/III期试验为全球首次；端到端整合优势难以复制。

论述逻辑

瑞银通过实地调研发现中国医疗保健行业基本面改善（创新药管线推进、BD强劲、CDMO订单稳健）与估值低迷（多子行业PE处于多年低位）形成背离，认为风险回报比偏向上涨。地缘政治和国内政策担忧已被充分定价，而股份回购潮（恒瑞、康方、石药、三生、歌礼、药明康德、药明生物、药明合联、泰格、固生堂、海吉亚、锦欣、威高、联影等）显示内部人信心。潜在催化剂包括政策利好（定价机制改善、NRDL谈判降价温和）、学术会议数据（ESMO 7月/9月、WCLC 9月、AACR 10月、ASH 12月）、BD交易势头及商业健康险进展。因此，瑞银认为当前水平下行空间有限，长期投资者应在近期建仓。